**【国海轻工】瓦楞纸淡季逆势...

**【国海轻工】瓦楞纸淡季逆势走强，三季度行情可期**

淡季不淡：5月价格同比涨超13%、涨价节奏超预期 5月为瓦楞纸传统淡季，今年市场呈现逆季节性上涨。截至5月25日，AA级120g瓦楞纸日均价达到2918元/吨，较4月低点累计上涨超过7%，同比涨幅接近14%。废黄板纸作为核心原料，5月均价为1683元/吨，同比上涨15.91%。本轮涨价自4月中下旬启动，太阳纸业完成三次累计150元/吨的提价，玖龙、山鹰等龙头在5月至6月初密集发布涨价函，涨价幅度和节奏均超出市场预期。 对比2025年：从成本驱动转向成本与需求双重驱动 2025年的瓦楞纸涨价主要依赖废纸价格上涨和行业主动限产，需求端支撑相对有限，导致价格在补库完成后快速回落。2026年的驱动逻辑为成本与需求双重驱动，成本端，南方持续降雨和农忙季节导致废纸回收量偏低，打包站惜售情绪浓厚，废黄板纸供应偏紧格局持续，为成品纸提供刚性成本支撑。需求端，4月瓦楞纸出口量环比增长104%，得益于东南亚电商发展和RCEP关税红利；同时618电商大促备货启动，美妆、3C等品类纸箱订单放量，本轮涨价的内生动力更强，看好持续性。 供应收缩与低库存为涨价提供充足弹性 供应端的主动收缩为价格上行创造了有利条件。五一期间纸企集中安排检修，瓦楞纸开工负荷率下降至58.99%，产量环比减少6.23%。进口瓦楞纸大幅萎缩，4月进口量13.46万吨，同比下降39.73%。国产供应收缩叠加进口减少，市场总供应压力显著低于往年同期。截至5月25日，瓦楞纸样本企业库存处于中低位水平，较4月底明显减少。低库存环境下纸企挺价意愿强烈，预计6月新一轮涨价函的落地弹性充足。 6月废纸偏紧格局难改、三季度行情节奏判断 展望6月，废纸供需偏紧的基本面短期难以逆转。降雨天气与农忙季节叠加，社会废纸回收量预计延续低位，龙头纸企采购价格稳中有升，废黄板纸价格易涨难跌。预计AA级120g瓦楞纸市场均价区间在2900-2950元/吨。节奏上看，7月下游包装企业原纸库存消化需要过程，采购节奏可能阶段性放缓，带来价格小幅回落，但在低库存和成本支撑下回落幅度有限。8-9月进入传统备货旺季，需求将进一步提升，纸企有望在旺季前启动新一轮价格上行，看好三季度箱板瓦楞纸整体行情。 推荐标的：玖龙纸业弹性大、太阳纸业盈利确定性强 玖龙纸业：公司依托“废纸+木浆”双原料自给体系构筑核心成本护城河。在瓦楞纸涨价行情中，公司废纸自给率优势直接受益；在白卡纸、文化纸等纸种上，自产木浆成本优势显著释放。未来两年公司计划新增250万吨化学浆产能，公司纤维原料总产能提升至1020万吨。公司率先在十大基地同步发函涨价，定价权强，2026年行业新增产能少、供需格局优化。 太阳纸业：多元品类对冲与浆纸一体化深度布局。公司产品覆盖全面，单一板块盈利波动可由其他板块有效对冲。木浆自给盈利端可对冲文化纸短期压力。溶解浆二季度价格快速涨至6600-6700元/吨。2026年颜店项目60万吨浆和70万吨箱板纸预计10月投产，新增高端箱板纸成本更低，将直接贡献利润增量。 欢迎交流～