**小鹏集团：26Q1业绩符合...

**小鹏集团：26Q1业绩符合预期，开启强势产品周期-20260528**

事件：小鹏集团发布2026Q1业绩，营收130.3亿元，同比-17.5%，环比-41.4%；净亏损17.8亿元，同比亏损扩大，环比由盈转亏；NonGAAP口径净亏损16.9亿元，同比亏损扩大，环比由盈转亏。 1、产品结构改善带动单车ASP提升 1）26Q1公司汽车销售业务实现营收110亿元，同比-23%，环比-42%；交付量6.3万辆，同比-33.3%，环比-46.1%。Q1汽车销售业务营收同比下滑主要系行业整体不好同时公司去年Q1高基数（25Q1交付了较多24年Mona和P7+订单）。 2）单车ASP~17.5万，同比+2.3万，环比+1.1万，主要系产品结构改善，高价值量的X9交付量占比提升。 3）服务及其他收入~20e，符合预期，25Q4~32e，环比减少主要系上一季度达成重大里程碑进展之后本季度技术研发服务收入减少。 2、汽车毛利率同比改善，持续加大AI投入 1）汽车销售毛利率12.1%，同比+1.6pct，环比-1.0pct。同比提升主要系车型产品组合改善；环比下降主要系存储芯片、电池成本增加所致。 2）费用：研发开支29.1亿元，同比+46.8%，主要受新车型推出节奏+加大AI研发投入影响；SG&A费用18.8亿元，同比-3.2%，主要系支付给经销商的费用减少。 3）其他收入~1.8亿元，同比-66.5%，主要系政府补贴下降。 4）单车利润-2.8万。 3、26Q2公司指引：销售10-10.6w辆，同比变动-3.08%至2.73%，环比增加59.54%-69.11%；营收196-208亿元，同比+7.25%-13.82%，环比+50.38%-59.59%。 4、核心逻辑： 1）强势产品周期：5月起公司已开启新一轮强势产品周期，GX大定超预期、35w价格带纯电大六座无明显竞争对手。后续还有2款MonaSUV、G9L等新车。小鹏VLA2.0已开启推送，基于强大的软硬一体能力MPI、舒适性均明显提升，小鹏有望凭借VLA2.0增加Ultra版本占比，进而增厚利润。 2）物理AI商业化路径清晰： ——toBLicense授权：G9平台合作车型搭载小鹏图灵芯片+VLA算法。 ——Robotaxi：今年推出Robotaxi前装车型，和高德深度合作。Robotaxi面向市场空间非常广阔。 ——人形机器人：和智驾技术栈一脉相承，有望成长为国内龙头。 5、投资建议：公司主业卖车仍处于强势产品周期，预计2026年公司销量55w辆，营收1000亿，对应当前市值1.11xPS。看好小鹏成长为物理AI龙头，商业化路径清晰，持续推荐。