**【培风客5.28主题演讲】...

**【培风客5.28主题演讲】**

当前宏观经济与金铜镍投资分析 概要： 当前全球资产呈现与AI相关性强弱的K型分化，周期异常，AI发展节奏、联储政策走向将影响黄金、铜、镍的后市表现，建议等6月联储会议后再做判断。 1.当前全球各类资产呈现K型分化，和AI相关度高的资产表现更好，比如韩国股票指数跑赢印尼股票指数，有色商品表现好于黑色商品，这种分化会持续与否是投资需要做出的核心判断。做投资配置时，要根据对分化趋势的判断，选择是否继续持有AI相关资产，还是切换到和AI无关的传统品类。 2.当前经济周期存在异于传统周期的错误错位，传统经济周期是降息带动相关行业投资、经济复苏后再推高物价，当前短期利率下降但长端利率未跟随下行，传统降息没有起到预期效果。AI投资已经为经济注入了足够增量，带来经济分化，同时还出现了经济未复苏但通胀已走高的情况，整体周期和传统规律不符。 3.当前资产走势也存在时序错位，原本要在经济复苏阶段才会上涨的品种，比如铜、油，提前在美联储宽松、AI投资阶段就开始上涨。这种K型品种分化和时序错位，既是投资机会也是投资风险，能把握其中变化就能获得不错收益。 4.当前宏观分析最终可以简化为两个核心问题，第一个是长线问题，即AI资本开支增速能否维持，第二个是短期问题，即新上任的美联储主席第一次议息会议会选择鸽派还是鹰派政策。最终宏观问题可以进一步简化为AI能否提高社会经济增速，如果认为AI能提高增速就不需要更多货币宽松，反之则会迎来更多宽松，这个问题最终也是对个人投资价值观的审视。 5.黄金的长期走势取决于对AI能否提高生产效率的判断，一条路径类似2011年，如果认可AI能带来足够经济增长，对黄金就是不利的长期环境。另一条路径类似2001年美国科网泡沫、2015年中国创业潮，如果AI短期无法提升生产率，倒逼新一轮货币政策刺激，黄金会迎来大的上行机会。 6.当前黄金短期存在三个利空因素，一是降息预期不断推迟，加息预期升温，二是年初三个月黄金吸引的资金流入量等于过去12年的资金流入总和，目前处于消化过量资金流入的阶段，三是部分面临财政压力的新兴市场国家会卖出黄金换取美元。这些利空因素最快要到今年三四季度才能逐步解决，短期配置黄金需要等待时机。 7.铜的长期逻辑比较稳健，长期需求依托全球电气化、城镇化发展，需求趋势向上，当前铜价已经处于不低的位置，但行业内依然没有出现明显的新增投产，供给端整体偏紧。铜的短期存在不确定性，历史上宏观出现风险时铜很难守住价格，6到9月是铜需求淡季，如果宏观情绪转差带来铜价下跌，反而是较好的买入机会，当前可以等待6月美联储议息会议落地后再做判断。 8.当前镍产业正在发生利润转移的结构性变化，印尼今年推出限制矿石产量、设置高矿石指导价、成立出口管理公司三项政策，原本利润集中在冶炼环节，现在利润开始向印尼本土矿山转移。目前镍的合理价格区间大致在18000到20000，如果7月新的配额出来后供给量依然不多，这个区间就是镍的低位区间，是值得关注的投资机会。 9.人类投资历史上一贯会高估科技对经济的短期影响，低估长期影响，AI已经达到的投资规模和历史上铁路、汽车、互联网等重大科技革命初期的规模相当，其对经济的影响是不可逆的。本次AI是否会重复历史规律，短期难以体现效率提升，长期会彻底改变经济，是所有投资判断的核心基础，需要等待更多信号验证后再做决策。 提示：等到六月后再做决定也不迟。