**【高伊楠团队】小鹏汽车：Q...

**【高伊楠团队】小鹏汽车：Q1毛利率符合预期，持续加大研发，Q2指引乐观**

Q1收入及毛利率整体符合预期，行业需求较弱，导致销量规模下降，汽车收入下降，但是出海及X9占比提升，ASP提升；车端毛利率受成本涨价影响略有下降；叠加Q1第二代VLA重大迭代，研发加大，盈利有所承压。 Q2指引：GX高热度，指引整体乐观，预期交付量10.0-10.6万辆，同比-3.08%至+2.73%，预期收入196.0-208.0亿元，同比增长7.25%至13.82%。GX预期6月产能7K，7月持续提升，加速交付。 总量承压，出海表现较好，单车ASP提升。 销量层面：交付量为6.3万辆，同比-33.3%，环比-46.1%，其中X9/G6/P7+销量占比提升，占比环比+6.1pct/1.6pct/1.1pct。出海销量1.15万辆，同比+51.3%，环比-24.6%；出海表现强势。 收入层面：总收入130.3亿元，同比-17.6%，环比-41.4%；毛利率20.6%，同比+5.0pct，环比-0.7pct； 汽车业务：收入110.0亿元，同比-23.5%，环比-42.3%，单车收入17.5万元（汽车业务），同环比+14.8%/7.0%，主要系出海和X9占比提升带动。Q1汽车业务毛利率为12.1%，同比+1.6pct，环比-1.0pct，环比下滑主要系存储芯片和电池成本上涨。 服务业务：收入20.3亿元，同比+41.2%，环比-36.1%，环比下降主要系上季度达成里程碑，本季度技术服务费有下降，同时Q1无碳积分收入。服务业务毛利率为66.5%，同比+0.1pct，环比-4.3pct。 持续加大研发，Q1规模下降，费用率提升，盈利有所承压。 费用率：研发开支为29.1亿元，同比+46.8%，环比+1.1%，研发费用率为22.3%，同环比+9.8pct/+9.4pct。S&G为18.8亿元，S&G费用率为14.5%，同环比+2.1pct/+1.9pct； 业绩季度承压：净利润-17.8亿元，Non-GAAP净利润-16.9亿元； 26年小鹏处于强新车+强AI周期，AI应用进入全面落地阶段。 新车+出海，四款全新车型（大六座SUVG01、两款MONASUV等），一车双能，GX上市爆款贡献高端化，Q3MONASUV有望贡献较多增量，出海预期翻倍增长。 小鹏AI全面转向全球AI汽车公司，依托强软硬件能力，打造“AI汽车+AI机器人+飞行汽车”的AI体系，成为国内最早形成这一AI科技生态的企业之一，同时与大众合作证明软硬件具备输出变现能力，2026年迎来量产节点，AI应用全面起势。