**存储：供需紧张有望延续至2...

**存储：供需紧张有望延续至2028及往后，AI驱动估值体系持续重估**

核心观点： 本轮周期不再是传统库存周期，而是AI服务器、AgenticAI、HBM产能挤占、AIPC终端升级与LTA长约共同驱动的“更长、更高、更稳”的超级周期。DRAM、NAND、HBM供需紧张有望延续至2028年，存储板块正从周期品向AI基础设施核心环节重估。 本轮周期本质区别：需求能见度显著提升 过去存储周期主要靠通用云数据中心扩张，本轮核心驱动变为AI服务器+AgenticAI全面扩张。当前服务器已占DRAM需求约50%、NAND需求约40%，显著高于上一轮周期。大模型参数、KVCache、长上下文和推理需求持续提升，存储容量与带宽成为AI性能瓶颈，带来CPU-DRAM、服务器DRAM、HBM、eSSD的系统性需求上修。 AIPC与AI终端加速落地，打开端侧存储新增量 英伟达即将推出面向PC平台的ArmSoC，Windows-on-Arm+AIPC生态有望加速成熟。端侧大模型、本地推理、离线AI任务对高容量、高带宽、低功耗内存提出更高要求，LPDDR、SSD、嵌入式存储、主控等环节有望受益。AINAS等新型终端则将“本地大容量存储+AI计算/管理”结合，推动消费端与中小企业端存储需求升级。 供给端放量困难：HBM“产能吞噬效应”加剧 HBM消耗晶圆产能约为传统DRAM的3–4倍，且随HBM4/HBM4e复杂度提升，产能占用继续加大。存储厂扩产周期长，新建无尘室到产出通常需要多年，新增产能优先投向HBM，传统DRAM/NAND供给被持续压缩，因此本轮供给约束有望更硬、持续时间更长。 LTA长约强化，验证长期供需不平衡 当前LTA已从“平滑周期”升级为“锁产能、锁价格、锁利润”的工具，部分协议包含预付款、违约约束、价格底部等条款，提升中长期盈利可见度。提示存储行业盈利模式正从短周期价格波动，走向更强的跨周期高利润能力。 价格与盈利中枢继续上移 预计2027年DRAM、NAND、HBM供需均较2026年更紧，且紧张有望延续至2028年。存储同时核心标的估值方法也在变化：从过去P/B周期估值，逐步转向P/E利润估值。 建议关注： 海外龙头：SK海力士、美光、三星、闪迪、西部数据、铠侠等 存储设计：澜起科技、兆易创新、普冉股份、聚辰股份、北京君正、东芯股份等 模组/分销/主控：德明利、江波龙、佰维存储、朗科科技、联芸科技、香农芯创、协创数据、中电港、大普微等 联系人：天风电子李泓依