**【国泰海通刘越男】致欧科技...

**【国泰海通刘越男】致欧科技：积极推进VC模式，利润弹性有望释放**

投资建议：维持增持。我们预计公司2026-28年归母净利润约为4.85/5.96/7.48亿元，增速44%/23%/26%；考虑可比公司估值水平，我们给予公司2026年20x，调整目标价24.13元，维持增持。 公司产品结构以大件家具+小件家居产品为主。截至2025年，公司家具/家居/宠物/运动户外系列分别实现收入46.9/30.7/6.1/2.5亿元，分别同比+12%/+4%/-9%/+24%，收入占比分别达54%/35%/7%/3%。分品类看，公司当前产品结构以大件家具+小件家居产品为主，中大件家具增速亮眼，运动户外多品类爆发。 积极推进VC模式转型，大件家具品类VC模式成本优势明显。2025年亚马逊/亚马逊VC/线下B2B/Otto/独立站分别实现收入46.7/13.1/4.8/3.9/2.4亿元，分别同比-13%/+131%/+3%/+12%/+11%，占比达54%/15%/6%/5%/3%。公司大力拓展B2B模式下的亚马逊VC业务，VC业务占主营业务收入比重由Q1的10.2%显著提升至Q4的24.9%，我们预计VC模式在整体收入占比有望达30-35%。在VC模式中，亚马逊负责后续销售、履约及部分流量分发，有助于公司降低平台佣金费用、流量投放及部分运营费用，提升经营效率，利润弹性有望释放。 股权激励彰显信心，26年业绩目标值+39%。4月29日，公司发布2026年股权激励计划。拟向5名高管与157名核心技术与业务人员授予449万股限制性股票，占总股本比例1.12%。授予价格为每股10.5元。考核年度为2026-2028年三年，以2025年剔除股份支付费用影响净利润（根据2025年报剔除股份支付费用影响净利润为3.31亿元）为基数，目标值分别为4.62/5.31/5.85亿元，同比+39.35%/60.26%/76.28%。