**生产仍然积极，上游强于下游...

**生产仍然积极，上游强于下游——5月PMI数据点评**

5月制造业PMI下降至50.0%，弱于2013-2019年季节性表现，但符合市场一致预期。 景气分项来看，本月表现较好的是生产端，在高油价掣肘，化工链开工明显下行的背景下，5月PMI生产指数仅是小幅回落至51.2%。当前油价影响并未在其他生产环节扩散 库存指标则呈现出上游去库、下游补库趋势。反映出上游生产顺价能力更强，销售情况更好，下游则出现销售不畅、库存被动挤压态势。 5月PMI表现仍然具备韧性，也印证量的回落或仅局限于石化链等受油价直接冲击的领域，尤其上游生产表现在外需带动下仍然积极。但也需看到，外需的强劲并非是一以贯之的经济假设，若未来油价持续高位，仍有打断全球工业需求复苏的可能性。 报告详情请见：