**嘉友国际深度跟踪报告：焦煤...

**嘉友国际深度跟踪报告：焦煤双升修复盈利，非洲陆港持续兑现**

嘉友国际先发布局重点口岸的保税仓库、海关监管场所等核心物流资产，专注“通道建设+节点运营”模式，成功将中蒙模式复制至中亚和非洲。引入合理假设我们测算2026年毛利润区域占比55%、41%、4%（中蒙：非洲：其他），2026年非洲卡萨项目车流量增长和国内焦煤价格进一步提升或为主要利润增长点。考虑后续非洲陆港项目陆续投产，4M26蒙煤进口量同增68%，若短期国内焦煤安全升级带来价格提升，供应链盈利修复或超预期，中性假设下，我们预计2026~27年公司净利润CAGR或超20%，关注底部布局时机。 一方面，非洲国际陆港项目进入兑现期，假设2026年刚果(金)卡萨项目通车量950车/日左右，单车高速公路收费和通关费率维持不变，我们测算或贡献近2亿毛利增量，占非洲陆港项目利润增量的73.5%。同时2026年2月赞比亚的萨卡尼亚至恩多拉公路项目投入运营，考虑在建项目陆续投运，未来3年国际陆港项目贡献毛利CAGR45%。 另一方面，公司在中蒙跨境物流业务物流资产的先发优势壁垒深构，1H25国内焦煤价格单边下行导致供应链单吨毛利降至2024年同期42%，年初至今反内卷&煤焦化需求提升推动口岸量价回升，期待焦煤进一步提升修复供应链盈利能力。按照2026年甘其毛都口岸价格816元/吨，假设2026年煤炭价格同比涨幅5%/7.5%/10%3种工况，对应税后利润弹性1.1/1.7/2.2亿，期待运价弹性向利润端的传导。 投资建议：深度绑定紫金矿业、MMC等下游矿企巨头，，能源安全日益严峻背景下，核心物流资产有望迎价值重估，我们给予公司2026年15xPE估值，对应目标价至16元。能源安全日益凸显背景下战略扩张期的嘉友国际有望迎来重估，目前估值极具吸引力，建议及时布局。