【深南电路逻辑更新】 公司Q1...

【深南电路逻辑更新】 公司Q1业绩略微承压主要系费用影响，实际经营层面优于预期：1）无锡150亿HDI新基地扩建提前、费用前置，2）股权激励费用，单季度1.5e左右，3）春节放假影响。 1）PCB26H1订单已达到25年全年订单1.2倍，其中光模块订单增速400%+、MSAP订单增速500%+、G/A客户订单增速200%+、N客户Q1订单破5000万。目前行业HDI产能极度紧缺，且缺口在持续扩大，毛利率环比持续提升。 2）载板上半年订单近90亿，预计全年订单冲刺200亿。当前全球BT产能极度紧缺，存储、CPU、电源等下游需求火爆，台系日系厂商无新增BT产能，导致载板毛利飙升，毛利率环比Q4提升10PCT。公司加速广州扩产，预计26年产值接近100亿、27年160亿。ABF进入放量阶段，一季度订单近2亿，海外CPU大客户、国产GPU客户进展均超预期。 估值重估空间大：1）载板今年90e收入*30%净利率*35-40xPE=1000e市值，27年160e收入*35%净利率*30xPE=1680e市值；2）PCB今年280e收入*20%净利率*25xPE=1400e市值，27年400e产值*20%净利率*25xPE=2000e市值。整体对应短期合理市值2400e、中期3680e，对应空间45%、120%。