【GMF市场评论】3月非农点评...

【GMF市场评论】3月非农点评：数据质量尚可，但持续性/重要性取决于中东局势

1、新增就业17.8万，远超6万的预期。失业率4.256%，也显著低于预期的4.4%。

2、好消息是这个月的数据的“噪音”看起来比1-2月更少，可信度较高。

1）大幅扰乱前两个月非农的出生/死亡调整因子（birth/death adjustment）季调后为7.3万（非季调-4.7万），处于过往2年的均值（8万）附近。而1月该数值季调后高达15.9万，创历史最高，上个月则低至4.5万，为疫情后次低，拉扯前两月数据大超预期/大幅不及预期。

扣除出生死亡因子（季调）调整后的新增就业人数本月为10.5万，是2025年1月以来最高。

2）企业调查问卷回复率回到61.7%，较2月的57.7%小幅反弹，但还处于过往3年的低位。

3）罢工人数回归正常、2月罢工的3万多人悉数结束罢工。

3、坏消息是失业率的下降完全来自参与率的下降。

1）家庭调查的新增就业人数为-6.4万，而参与率已经降至61.9%，这是2022年以来的最低值。换言之，就业市场的“紧张”主要来自更多人退出劳动力市场使失业人数被动减少，而非新增就业的强劲。

2）为什么参与率持续下降？一个可能的原因是老龄化。过去1年，美国16-64岁的劳动力人数减少了54万，而64岁以上的劳动力人口增加了61万。如果仅看25-54岁壮年期的劳动参与率，目前维持在84%的历史高位。

4、值得注意的是，4月2号美联储发表了一篇Fed notes，通过人口结构的变化计算出“盈亏平衡的（即确保失业率不变）新增就业人数”大约在0附近（90%置信区间大约为-10万至10万），其背后有两个原因：1）移民驱逐政策；2）老龄化的增加带来的参与率的下降。如果该论文结论可信，则26年美国月均新增就业理应在0附近。显著且持续高于0的新增就业将意味着就业市场走热。

5、如果没有中东冲突，仅看这份就业报告，那么可以说美联储既没有理由降息也没有理由加息。但显然，这份就业报告就像2020年2月的就业报告一样无人在意，因为真正可能引发经济环境动荡的因素将在未来几周揭晓。如果特朗普选择“all in”，油价飙升所引发的股债双杀将导致金融条件大幅收紧。届时，美联储可能将不得不维持偏鹰立场，以防止通胀预期脱锚。