**【国海轻工】近期交流反馈：...

**【国海轻工】近期交流反馈：分化中聚焦结构性亮点，出口链关注稀缺性与提价能力**

各子行业所处周期与经营策略分化明显。消费赛道中，具备产品升级、渠道转型及海外扩张能力的企业展现出更强韧性（慕思AI床垫、登康线下稳步增长、稳健医疗的消费业务逐步恢复、乐舒适非洲市场高壁垒），同时部分企业通过业态调整与模式创新打开新增长空间（锅圈门店调改+小超业态、八马茶业大店模型+品牌下拓）； 出口链短期受地缘情绪扰动，但具备产能稀缺性的标的确定性更高（众鑫股份泰国+美国布局），中长期品牌出海仍是主线； 科技消费领域，影石创新凭借全景影像技术优势与海外市场深耕，持续受益于内容创作需求增长； 家居及卖场仍在磨底，美凯龙出租率已连续回升至85.6%，REITs及资产处置推进中，边际改善信号明确； 造纸周期品处于底部磨底阶段，等待供给出清与碳交易政策催化，浆纸一体化龙头（太阳纸业）及具备提价能力的特种纸企业（齐峰新材）成本对冲优势突出。 业绩确定性组合：乐舒适、太阳纸业、登康口腔、众鑫股份、稳健医疗 乐舒适：非洲卫生用品龙头，高壁垒下的确定性增长 核心逻辑：深耕非洲，核心地区纸尿裤/卫生巾市占率达50%-60%，本地化运营获政府支持，海运费低于同行。渠道结构逐步从批发为主向经销商转型，提升动销能力。 增量看点：2026年非洲预计增速中枢双位数，南美（秘鲁）预计高双位数增长，快消品资产证券化提供期权。 太阳纸业：周期底部筑底，浆纸一体化优势突出 核心逻辑：箱板纸淡季不淡（4-5月累计提价150元/吨），出口需求+物流快递拉动；文化纸磨底但供给扩张周期基本结束；溶解浆受益油价→棉花传导价格快速修复。自制浆较外购节约400+元/吨，老挝、广西基地成本优势显著。 增量看点：南宁70万吨高端箱板纸项目预计2026Q4提前投产，特种纸作为第三增长曲线培育，碳交易纳入有望加速中小产能出清。 众鑫股份：泰国产能释放+美国布局，纸浆模塑替代空间较大 核心逻辑：泰国基地总产能10万吨，2026Q1净利率约39%，成本显著低于同行。美国工厂节奏按照2027年6月试产推进，满足客户本土制造需求（溢价10%-15%）。国内广西3万吨模塑项目预计2026Q4投产。 增量看点：纸浆模塑对塑料替代率不足4%，公司目标获取行业增量50%份额，全球化产能布局领先。 登康口腔：线下逆势高增，高端化与出海并进 核心逻辑：高端医研系列快速增长，线下中高端产品占比进一步提升；线上关注盈利能力，主动收紧ROI底线，较早退出低效投放。抗敏感牙膏渗透率仍有提升空间。 增量看点：净利率目标稳步提升，海外（东南亚）及智能口腔（电动牙刷）培育增量。 稳健医疗：卫生巾成第二爆品，医疗国际化协同深化 核心逻辑：卫生巾2025年销售额突破10亿，成人服饰为Q1增速最高品类。医疗板块收购美国GRI公司，补足美洲产能及渠道短板，高毛利率的高端敷料战略地位提升。棉花锁价6个月对冲成本上涨。 增量看点：全棉时代品牌心智稳固+医疗板块全球化布局，卫生巾品类持续放量。 高股息组合：齐峰新材、慕思股份、欧普照明 慕思股份：AI床垫积累数据壁垒，出海战略清晰 核心逻辑：AI床垫累计销量表现亮眼，每月生成20万份睡眠报告（环比+50%），半年以上用户入睡时长减少半小时、深睡提升半小时，产品有效性已验证。海外以新加坡为东南亚核心，收购当地品牌MaxCoil（市占率12%），目标2026-27年市占率第一。 增量看点：AI品类放量、海外自主品牌拓展、会员复购转化。 欧普照明：电商转型见效，商照逆势增长 核心逻辑：电商完成OEM转自制，2025H2收入回正，2026Q1增长优异，利润率提升至近双位数。商照业务2025年为唯一增长板块，To大B增长、To小B优胜劣汰。平台化改革SKU逐步缩减。 增量看点：2026年收入目标双位数增长，收入优先于利润，ToB细分赛道收并购储备。 底部边际改善组合：齐峰新材、红星美凯龙、博汇纸业 齐峰新材：原材料涨价可控，乳胶纸放量+新材料布局 核心逻辑：钛白粉涨价通过氯化法替代对冲成本，已启动300-500元/吨提价。乳胶纸（售价2.7万/吨，国内独家供应）等新产品2026年产能6万吨，目标销量8万吨，收入占比中期目标40%-50%。装饰原纸单吨盈利目标从300-400元持续修复。 增量看点：乳胶纸海外拓展，砂纸等深加工延伸，历史分红比例较高。同时围绕新材料领域布局长期有发展潜力的方向。 红星美凯龙：经营触底回升，REITs+资产处置催化 核心逻辑：2026Q1自营出租率回升至85.6%（较2024年底+3.6pct），经营利润剔除资产处置后约1.4亿元，成本持续下降。REITs计划2026Q4发行，13块自有土地推进处置。阿里减持压力减弱，建发系全面主导。 增量看点：出租率目标90%，轻资产委管+供应链第二曲线。 消费成长组合：锅圈、影石创新、倍加洁、八马茶业 倍加洁：口腔ODM基本盘稳健，益生菌ToB提供增量空间 核心逻辑：国内唯一全口腔护理品类制造企业，核心客户宝洁、舒客、云南白药等。益生菌业务2026Q1收入3300万、利润1200万，AKK菌毛利率80%-90%，牙膏产能正扩建。2026Q1整体营收+32%。 增量看点：益生菌放量+牙膏产能扩张+外销重回增长（Q1+47%-48%）。 锅圈：门店调改释放店效，小炒业态拓展第二曲线 核心逻辑：2026年计划净开店近3000家，调改后门店SKU从300增至600，店效增长50%-60%，标杆店营收增2-3倍。小炒店（首店4月27日）消费者可选择现炒（+1-3元服务费），人均20-40元，计划半年后开放加盟。 增量看点：门店调改持续放量+小超新业态打开增量，分红比例不低于60%。 八马茶业：店型调改+品牌下拓，有望实现增长提速 核心逻辑：已完成500多家茶空间大店调改（2-4人包房，258元/2-3小时），自然引流效果显著，回本周期缩短。2026年指引收入增长双位数、利润增速更快。 增量看点：行业市占率1.7%（国内第一、世界第二），门店调改（1000多家具备条件）+大众口粮茶（300-400元）+线上转型。 影石创新：全景影像全球龙头，AI技术+新品驱动成长 核心逻辑：公司主营全景相机、运动相机及无人机，海外市场为主，推新能力显著持续丰富产品矩阵。AI技术积累深厚，提升用户体验。 欢迎交流～