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**【信达消费】雅迪控股推荐更新**

近期动销 我们预计公司26年3月出货量200万台出头，同比微增，4月出货量145万台左右，同比增长约10%，5月受国内降雨影响，预计出货量同比持平左右。整体来看，公司动销恢复情况良好，预计Q4有望在低基数的基础上显著提速。目前公司适配新国标的产品基本布局完成，后续将对外观工艺持续优化。 一季度经营表现 我们预计公司1-4月销量同比承压，但收入降幅控制在中高个位数水平，主要得益于一方面公司提高产品单价，另一方面则是电池业务贡献增量，1-4月电池销量已接近25年全年一半。产品结构方面，电自电摩比例已达5:5，电轻摩比例呈上升趋势。单车盈利方面，我们预计今年以来同比仅略微下降，主要系去年同期以旧换新导致较高基数。 海外市场布局 我们预计公司海外市场销量3月较1+2月有明显提升，4月进一步提升，5月有望延续靓丽趋势。海外市场消费者在油价与燃料供应短缺的倒逼之下，经过近几个月的使用，消费习惯已逐步改变，电动两轮车的真实需求有望得到确认。25年东南亚市场占公司海外整体业务约2/3，拓展该市场的核心瓶颈是产品和产能，产品端公司正在尝试通过快充、超充、锂电、钠电等技术路线解决电动两轮车的性能痛点；产能端公司计划逐步推动海外产业链落地。 投资观点 我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为32.0/35.7/40.5亿元，PE分别为10.1X/9.1X/8.0X。 联系人：姜文镪18817619332/骆峥13317566299