**明阳电气调研更新-0506...

**明阳电气调研更新-0506**

———————————— 公司26年战略方向全面由过去的国内新能源为主，转为 预计26、27年归母净利润7-7.5、11.5亿元，当前26、16X，其中26年直接出海订单预计20亿，假设70%年内确收、20%净利率，对应利润2.8亿，占比约40%。 横向对比，当前变压器出海利润占比相似公司26、27年估值约35X+、25-30X，看好公司估值重估机会，重点推荐。 直接出海 预计全年订单20亿元，欧洲+南美5亿、东南亚5亿、北美10亿，若订单对接顺利、有望超预期。毛利率北美、欧洲、南美40%+，东南亚20%。 北美：已有SpaceX机房外主变+配变订单2亿元，预计26Q2再签单3亿元。对接中客户：SpaceX机房内配变总需求接近10亿；特斯拉储能1-2亿；谷歌。 欧洲：通过明阳集团对接头部客户，变压器供需紧张带来的需求，小批量送样中。 南美：秘鲁已有主变+配变+GIS打包订单1亿+，巴西、智利等送样中。 东南亚：越南框架订单5亿，年内交付订单1亿。 间接出海-储能 预计全年订单40亿元，存在上修可能性，毛利率约20%。已有客户阳光、上能、科华等，26年新增客户华为、海博思创等。 股票如何定价？ 明年12亿利润，其中直接和间接出海占比60%给予30xpe+国内占比40%*20xpe=312亿市值，较当前位置65%空间。若未来sst等新品布局落地，则估值弹性更大。