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在公司发布2025年前三季度利润重述后，我们于5月4日和五粮液（000858.SZ）管理层进行了深度沟通，沟通后仍维持对该股的卖出评级。管理层表示，本次约300亿元人民币的追溯销售收入冲回仅涉及少数参与2025年渠道改革的经销商，并称渠道库存过高的问题仅存在于2025年，我们并不认可这一说法。我们给出的目标价为72.20元人民币，对比97.08元的最新股价，预计潜在下行空间达25.6%，同时我们开启对该股的30天短期负面展望。

我们在5月4日五粮液披露2025年前三季度利润重述以及2025年第四季度/2026年预期业绩后，和五粮液管理层展开了详细沟通。

据管理层透露，此次追溯调减/冲回约300亿元2026年前三季度销售收入，仅涉及「少数几家经销商」——据21世纪财经报道，这些主体大概率是2025年一季度五粮液渠道改革期间，由头部经销商参股新设的几家超级分销平台。

管理层强调，公司仅在2025年出现渠道库存过高的问题，2023-2024年渠道库存一直处于健康水平，我们对此观点不认同。

管理层确认，上述约300亿元冲回销售额对应的「监管产品」，未来确认收入时将直接冲减流动负债项下「应付经销商监管产品款项」，不会产生经营性现金流。我们维持对五粮液（WLY）的卖出评级。