**森松国际点评：26年海外医...

**森松国际点评：26年海外医药/新业务为新签重点驱动，持续关注AIDC订单落地进展**

我们提示公司在此前一轮股价调整后估值处底部区间，而年初至今新签订单趋势向好，AIDC订单及美国建厂订单有望自2Q后陆续启动新签增量。展望26年，如仅背靠25年在手新签数据，我们保守估测公司26年利润20-30%增速（利润率估测较25年略有恢复，主因高毛利医药业务占比提升），而考虑2Q26后潜在美国集中建厂、AIDC及油气光伏等业务等额外订单贡献，看好26年乃至1H26新签订单潜在正增长，当前股价对应26年PE仅9倍左右（26年PEG仅0.3~0.4），看好潜在股价弹性，维持“买入”。 26年新签：建议关注AIDC潜在落地动向，及美国制造业回流逻辑下各行业需求增量。医药板块25年新签确认53亿元（占比全年新签63%，+48%yoy），截至当前的新签中仍主要反映的逻辑为海外MNC/CXOCAPEX创新需求（抗体/ADC方面的扩产需求，潜在还有海外BD带来的进一步扩产需求），而来自于美国制造业回流逻辑下，尤其欧美药企本土在美建厂目前陆续进入具体项目招投标阶段，估测转化到新签订单2Q乃至2H26将更为集中。此外，公司提出年内有望成为AIDC元年，看好海外头部算力公司/运营商客户的长期战略合作订单的落地节奏，潜在为公司提供新的业绩驱动及拔高公司估值中枢。 其他景气度改善板块：油气、绿色能源及光伏或有新增长点。油气方面25年新签虽仅4.3亿，考虑油价上行及公司与北美、南美、东南亚地区油气公司有长期合作，今年或有来自这些区域的新落地项目；此外非传统能源方面公司积极开拓绿色能源相关订单（25年其他板块新签增长24%），看好26年绿能新签维持可观趋势。光伏方面，公司在南亚、东南亚、北美等地积极接触头部企业，今年在此板块有望贡献额外订单增量。产能方面，26年森松将加大马来西亚码头和工厂配套建设力度，确保泰国工厂按时完工并达到满产目标，我们看好完备的国际产能用于承接医药等多领域潜在可观新签。 详情联系：代雯/沈卢庆/孙茗馨