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【长江电新】国电南瑞2025年年报及2026年一季报分析：海外&网外高增，26年增长目标明确 1、公司2025年全年营收662.3亿元，同比+14.5%；归母82.8亿元，同比+8.8%；扣非79.8亿元，同比+8.0%。单季度看，公司2025Q4营收276.5亿元，同比+9.5%；归母34.2亿元，同比+9.3%；扣非33.4亿元，同比+9.5%；公司2026Q1营收95.6亿元，同比+7.5%；归母7.2亿元，同比+6.0%；扣非6.4亿元，同比+5.4%。 2、收入端，分板块看，公司2025年全年智能电网收入334.22亿元，同比+15.73%；能源低碳收入167.30亿元，同比+37.3%；数能融合收入123.03亿元，同比-0.5%；工业互联收入30.14亿元，同比+5.1%；集成及其他收入6.87亿元，同比-52.2%。分地区看，公司2025年全年国内收入601.91亿元，同比+10.4%；海外收入60.38亿元，同比+84.1%。智能电网和能源低碳主业增速十分稳健，海外收入大增，一季度收入亦保持稳健增长。 3、毛利端，公司2025年全年毛利率达25.84%，同比-0.74pct；2025Q4单季度毛利率达24.95%，同比+1.69pct，环比-1.56pct。其中，智能电网毛利率达30.12%，同比+0.80pct；能源低碳毛利率达20.21%，同比-2.77pct；数能融合毛利率达22.62%，同比+0.21pct；工业互联毛利率达21.56%，同比-5.85pct；集成及其他毛利率达26.64%，同比-7.02pct。另外，国内毛利率达26.45%，同比-0.52pct；海外毛利率达19.19%，同比+0.17pct。毛利率下降主要系新能源和和用户侧毛利率拖累。公司2026Q1单季度毛利率达25.10%，同比+0.90pct，环比+0.15pct。 4、费用端，公司2025年全年四项费用率达11.22%，同比-0.06pct，2026Q1四项费用率达18.28%，同比+1.01pct。Q1主要系汇兑影响较大，同比增加约8500万元，对增速的影响达到12.5%。 5、订单端，公司2025年新签758.68亿元，同比+14.40%。2026年目标收入750亿元，同比+13.24%。 6、我们预计公司2026年归母可达91亿元，对应PE约23.5倍。继续重点推荐！