**【恒勃股份】2025年报及...

**【恒勃股份】2025年报及26年一季报点评**

【恒勃股份】2025年报及26年一季报点评：营收连续高增，短期盈利能力承压；主业扩张与第二曲线并进，持续拓宽成长边界 业绩概览 2025年：营收11.4亿，YoY+31.7%；归母1.36亿，YoY+4.07%；扣非1.24亿，YoY+3.91%。 25Q4:营收4.08亿，YoY+62.62%，QoQ+55.01%；归母0.42亿，YoY-5.03%，QoQ+52.1%；扣非0.37亿，YoY-5.81%，QoQ+36.23%。 26Q1:营收2.91亿，YoY+35.15%，QoQ-28.66%；归母0.27亿，YoY-19.55%，QoQ-36.97%；扣非0.26亿，YoY-18.89%，QoQ-30.46%。 盈利能力 2025年：毛利率29.07%，同比-3.46pct；净利率11.97%，同比-3.18pct；管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.77%/1.54%/5.76%/0.08%，同比分别+0.08pct/-0.25pct/-0.27pct/+0.83pct。 25Q4：毛利率27.26%，同比-10.17pct，环比-4.32pct；净利率10.33%，同比-7.42pct，环比-4.32pct。 26Q1：毛利率22.94%，同比-9.61pct，环比-4.32pct；净利率8.62%，同比-6.73pct，环比-1.71pct；管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.82%/1.6%/5.35%/0.89%，同比分别+-0.95pct/-0.02pct/-0.85pct/+1.07pct。 点评： 1、营收持续高增，客户结构优化，收入多元化。增长动能主要来自：一是广汽、吉利、比亚迪等核心客户持续放量，二是2025年收购的安徽凯正（汽车内外饰件）并表贡献收入约0.71亿元。同时，客户结构趋于分散化，前五大客户集中度从2024年的59.46%降至46.83%。 2、毛利率短期承压，我们判断主要原因：一、低毛利的汽车内外饰件业务（2025年毛利率为10.59%）并表；二、汽车产品毛利率（26.65%）显著低于摩托车产品（31.37%），但营收增速（+26.34%）超摩托车业务（+19.40%）；三、各细分业务的毛利率在25年下半年出现了2-3个点的降幅，主要由于直接材料成本提高、汽车客户年降压力（延续至Q1）等。 3、费用端整体可控，2025年主要有股份支付费用（870万）影响利润，还原后2025年归母增速为10.71%。 4、“并购大年”——先后将安徽凯正、马来西亚PLASSEIN纳入合并范围。2025年收并购导致中介机构费同比增加309万，且分别产生541万和2926万商誉。2026年一季度，公司又公告拟收购印尼PT.OEM75%股权，进军汽车仪表领域和东南亚市场。 5、中长期看点：一、PEEK结构件在海外大客户的批量样件交付&量产进度；二、海外生产基地（日本、马来西亚、印尼）的布局；三、新能源汽车热管理产品已获定点并量产。 建投汽车程似骐/陶亦然/蔡星荷