**三七互娱1Q26：扣非利润...

**三七互娱1Q26：扣非利润符合预期，新一轮产品周期已经开启验证**

公司2026Q1实现营业收入37.20亿元（同比-12.3%，环比+6.2%），归母净利润8.73亿元（同比+59.0%，环比+57.0%），扣非归母净利润6.10亿元（同比+13.7%）。扣非利润基本符合预期。 利润端：新品推广带来销售费用率提升。1）毛利率77.9%，同比+0.6pct，环比+5.2pct；2）销售费用率50.5%，环比+6.0pct，《LastAsylum:Plague》26年2月上线后持续买量，流水爬坡后进入释放期后利润表现更为优异；3）投资收益3.59亿元，同比增加3.26亿元，主要系按权益法确认的联营企业投资收益（智谱等项目）大幅增加。 新游可期、老品稳健。1）出海：《LastAsylum:Plague》3月SensorTower全球手游收入增长榜Top10、中国手游海外收入增长榜前5，3月全球预估流水超1.13亿元，成为26年首个SLG月度亿级爆款；对标《 》20.8上线后约5个月流水破亿元，斜率更加陡峭，后续仍有较大爬坡空间。2）国内：《 》（25.11上线）持续位居微信/抖音小游戏畅销榜前列；《 》26年1月港澳台上线即登顶当地主要应用商店免费榜及畅销榜。 26年管线储备充沛，新一轮产品周期有力承接。重点储备产品包括《 》《 》《 》等，覆盖SLG、MMORPG、模拟经营等多品类，多款已获国内版号、上线工作积极推进；叠加公司SLG、休闲等品类研发工作室持续扩充（Q1研发费用同比+11.7%），26年新品上线节奏或将加速。 投资具备前瞻性。除智谱外，公司还参股月之暗面、百川智能、强脑科技、雷鸟创新等大模型与硬科技标的。 我们去年12月底发布的三七互娱新的深度，强调26-27年基本面向上、新一轮产品周期开启，是重点推荐标的。后续重点跟踪《LastAsylum》下一个流水里程碑（买量进展+流水爬坡节奏）以及《 》等重点新品的上线进度。 林起贤/张淇元