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**报喜鸟-点评：HAZZYS持续高质量增长，电商表现亮眼**

报告链接： 2025年：收入为51.7亿元，同比微增；归母净利润为3.4亿元，同比-31%；扣非归母净利润为2.8亿元，同比-37%；费用投入短期影响利润。 2026Q1：收入为14.4亿元，同比+10%；归母净利润为2.4亿元，同比+39%；扣非归母净利润为1.7亿元，同比+6%；非经常收益主要系政府补助。 分品牌：2025年HAZZYS/报喜鸟主品牌/宝鸟/乐飞叶品牌销售收入分别为19.2/13.5/8.9/4.1亿元，同比+8%/-6%/-12%/+24%。估计2026Q1HAZZYS/报喜鸟主品牌/宝鸟收入分别同比快速增长/略有下降/恢复增长。 分渠道：2025年公司直营/加盟/团购/线上销售收入分别为20.9/7.6/9.8/9.6亿元，同比分别+5%/-5%/-14%/+18%。2026年有望继续新开优质门店、缩减调整低效门店。 我们预计2026年公司收入及净利润有望在低基数下健康增长，预计2026~2028年归母净利润分别3.82/4.45/5.09亿元，对应2026年PE为14倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。 联系人：杨莹/侯子夜