**科伦博泰点评：提示SKB2...

**科伦博泰点评：提示SKB264明年海外商业化蓄势待发，及SK...**

科伦博泰点评：提示SKB264明年海外商业化蓄势待发，及SKB571后续市值增量潜力 我们持续看好博泰中长期逻辑（看好来自SKB26427年海外商业化，及SKB571后续海外开展III期的预期差）。展望2026年，我们看好SKB264销售快速爬坡（两大适应症新入医保，年内目标销售额较25年翻番以上），1LNSCLC(PD-L1TPS≥1%）等重磅数据ASCO陆续读出，我们看好中期公司冲击1500亿港币市值。考虑MSD海外III期临床有望陆续自26年底数据披露+SKB571潜在解锁下一重磅潜力，维持“买入”。 SKB264:国内看好进入医保后首年放量，海外MSD有望自26年底开始报产。 1)国内已进入商业化爬坡阶段（预计70亿元销售峰值）：我们预计公司26年SKB264商业化收入实现超100%同比增长，考虑：a）TNBC3L和EGFRmtNSCLC3L两大适应症纳入医保，同时EGFRmtNSCLC2L及HR+/HER2-BC2L有望再谈医保；b）公司商业化团队人数已超600人，并针对妇科肿瘤、肺癌及其他肿瘤分别进行团队组建。此外，针对尚未进入医保的适应症，公司积极推进各地惠民保工作。我们看好公司完善商业化体系持续赋能SKB264国内商业化爬坡。 2）海外三期数据有望自26年底陆续成熟（海外风险调整后预计逾100亿美金销售峰值）：MSD已开启17项全球三期，26年末预计海外三期数据陆续成熟（首发适应症估测为子宫内膜癌，26年底有望BLA），我们认为公司海外里程碑收入有望因此自26年底开始显著贡献； 3）数据读出：1LNSCLC(PD-L1TPS≥1%）预计ASCO披露PFS中期分析数据及OSevents，申报上市在即；1LNSCLC(PD-L1TPS小于1%)、1LTNBC等亦有望在ESMO上进行数据披露。 其他管线：SKB571看好成为潜在下一重磅，OptiDC平台或多点开花。1）SKB571:该品种兼顾强效杀伤与低全身毒性，看好后续一线联用探索潜力，2025年11月已进入国内II期临床，26年I期数据或有希望披露（潜在布局NSCLC、鼻咽癌、结直肠癌等适应症）。2)其他潜在FIC项目涵盖：SKB518（II期）/SKB535（I期）/SKB445（I期）/SKB107（RDC，骨转移，I期）。3）ADC+二代IO策略：公司2025年从Crescent引入SKB118（PD-1/VEGF，IND申请已获受理），我们预计公司后续或陆续开启SKB118与公司差异化ADC资产的联用方案。 详情联系：代雯/沈卢庆/孙茗馨