**【制造】科沃斯—26Q1经...

**【制造】科沃斯—26Q1经营利润大超预期，产品创新兑现为经营利润**

2025年量利齐升、产品景气周期进入经营兑现阶段。2025年，公司实现收入190.4亿元（同比+15.1%），归母净利润17.6亿元（同比+118.1%），扣非归母净利润16.2亿元同比（+126.1%），系公司在2024H2推出的滚筒方案引领了新一轮的产品周期，带动成本管控、毛利改善和经营效率优化。 26Q1经营利润同比+50%大超预期。2026Q1，公司实现收入49.0亿元（同比+27.1%），归母净利润4.1亿元（同比-14.7%），扣非归母净利润4.0亿元（同比+11.5%）。由于人民币汇率波动，公司26Q1汇兑损失较多（26Q1财务费用为1.2亿元，25Q1则为财务收益2600万元），叠加25Q1公司产生公允价值变动收益1.4亿元（由于投资机器人公司仙工智能估值提高带来），而26Q1则无相关的大额非经常性收益。扣除汇兑损失及去年一次性公允价值变动收益影响、26Q1公司实际经营性润同比应+50%、大超预期。 费率管控良好。2025年，公司销、管、研三费费率合计约39.5%（同比-0.4ppt），其中销售费用率同比+0.9ppt。26Q1，公司销、管、研三费费率合计约36.3%（同比-3.8ppts），销售费用率同比-2.1ppts。 盈利中枢进行上升通道。公司25年毛利率达48.8%（同比+2.3ppts），26Q1毛利率达49.6%（同比稳定，环比提高2.7ppts）。 一、投放聚焦、费效比突出。在活水洗地扫地机大盘占比从0快速提升至1/3，公司聚焦滚筒活水方案推广，逐步占据消费者心智。 二、自研电机、电控、电池、传动等对冲上游涨价。公司成立凯航电机、泰鼎新能源、彤帆科技等子公司，完成产业链一体化整合，预计滚筒扫地机BOM有数个ppts成本优势。2025年服务机器人直接材料占总成本比例约78.6%（同比-1.1ppt）、成本管控优良。 三、多品类海外销售共振。25年高毛利的海外业务占比持续攀升至46.8%，割草、擦窗机器人等新品类销额同比+88%。我们预计26Q1科沃斯/添可的海外增速同比超60%/40%。 具身智能前瞻布局、战投进入收获期。公司推出家庭具身机器人“八界”及AI陪伴机器人“毛团儿”。同时，多家战投企业有望于26/27年完成申报上市。 投资建议：尽管面临国补高基数、汇兑损失等外部扰动，公司成功将产品周期兑现为高质量经营利润，实现历史最好的一季度收入与扣非经营利润表现。当前公司PE、PS倍数均处于历史低位，我们坚定推荐！