**【国联民生交运*嘉友国际2...

**【国联民生交运*嘉友国际2025年报】25年基本符合预期，静待26年发力**

2025年：营业收入同比-4%，毛利15.5亿元同比-14%，其中三块业务： 一、供应链贸易：符合预期，毛利5.4亿，同比-29%，25H2有所恢复，全年完成700万吨； 二、非洲陆港：符合预期，毛利3.7亿，毛利率59%，同比+29%； 三、跨境多式联运：比预期略低，毛利6.4亿，同比-14%，主要由于：1）蒙古Q4进口量变大无法入库周转变慢；2）非洲矿山因地震等因素主要影响Q4货量减少。 归母净利润：11.5亿元，同比-11%。 25Q4：营收同比-18%，毛利同比+5%，净利润2.7亿元同比+42%（低基数）。 分红：全年合计分0.4元/股，分红比例48%，对应当前市值股息率2.9%。 投资建议：看2026年公司蒙古和非洲业务均企稳回升，非洲新项目也将在26-27年密集投产，我们认为当下即公司市值底，坚定推荐，测算26/27年公司归母净利为14/16.5，对应PE分别为13.5X/11.5X；27年若考虑新项目投产，对应PE乐观仅9.7X。 欢迎联系国联民生交运黄文鹤18811018307/陈佳裕/潘正则/张骁瀚