**重点提示康诺亚** 重点...

**重点提示康诺亚**

重点提示康诺亚： 自公司跟Gilead交易以来，我们做了重点提示。公司短期反弹超过40%。我们继续提示严重低估！ 1）CM336的估值几乎没有体现。Gilead收购股权近期交付的现金，共计3.2亿美金。同时公司还有6亿美金的后续milestone以及中双位数的Royalty(~15%)，会平移给Gilead执行。我们预计Gliead和康诺亚在336的权益占比约60%vs40%。考虑到收购对价21.75亿美金，我们折算康诺亚所拥有的股权为14.5亿美金； 2）CM901极度低估，并有望很快取得销售分成。我们认为901的销售潜力被极度低估，目前市值中几乎没有体现。我们观察到安斯泰来的claudin18.2单抗Vyloy，在2025年（上市第一个完整销售年度）实现4.1亿美金的全球销售额，公司在26年初谨慎提升Peaksales到13亿美金。考虑到AZ目前已经开的和预计要开的注册临床数量远大于Vyloy，PFS的提升和AZ的全球销售网络，我们认为CM901的Peaksales会高于20亿美金（极其保守的预测）。901有望在今年4季度全球报产，明年全球获批，是中国创新药资产中产生销售分成最早的产品之一。我们谨慎估算901的分成比例为10%，有望实现2亿美金净利润，估值贡献为一倍peaksale20亿美金； 3）谨慎估计司普奇拜单抗销售峰值30亿元，3倍peaksales，折合估值103亿港币。 综上不考虑其早研资产和潜在新BD，成熟资产在极其保守的假设下估值总计385亿港币！近两天公司显著回调，目前估值极具吸引力。 华泰医药团队代雯