**科沃斯26Q1：出海增速及...

**科沃斯26Q1：出海增速及盈利抗压亮眼=可以重估!——华安大消费邓欣团队0424**

【核心结论】 公司26Q1有所超预期，核心要点 ❶【收入+27%】超25全年（市场预期收入<+10%，超出源自出海拉动） ❷【毛利率49.6】新高 ❸【测算Q1还原汇损后净利率10.3-10.5%(同比+1pct)明显提升】。 25年科沃斯大涨改善逻辑我们归结为【产品(滚筒提份额)+降本(提毛利)+控费(提费效)】，但26年我们重申逻辑进阶为龙头再重估，须知：公司内生盈利能力自24Q1起改善韧性已有超过2年的有效逻辑验证，而【最新pe仅15x】。 26年具体重估逻辑拆分为三一、出海化(全球份额)+二、平台化(多品类)+三、一体化(供应链)： ❶出海化： Q1我们测算其内销+5/外销+47（外销25年+24%/24年+9%加速） 整体口径下欧美亚各区皆增20+以上(欧洲快于其它），分项口径下扫/洗/割草/擦窗外销占比皆不断提升 26年外销超内销可进一步拉动毛利 ❷平台化： Q1科沃斯/添可+30/+25（25年各自+32/1)，测算科沃斯外销+60/添可外销+40皆有高增 全球化+平台化逻辑正趋强化 ❸一体化： 公司并非轻资产起家，但历史10年超300家对外投资（含独角兽）赋予未来【垂直一体化】及巨大创新潜能 供应链+软硬件一体化竞争α并未pricein Q1毛利率/销管研费率同比-0.09/-3.78pct，归母净利率核心影响是财务费率大增+3.2pct（对应单季汇兑损失约1.1e） 综上汇兑损失致扣非净利率同比-1.13/环比+2.65pct～ 【我们观点】新增26年预测228/23e+20/30，最新市值350e，今年15.5x(给予重估25x对应弹性空间+65%），欢迎交流批评