**百胜中国：26Q1同店、业...

**百胜中国：26Q1同店、业绩符合预期，加速门店扩张单季度新增门店新高**

业绩：26Q1营收33亿元/yoy+10%（剔除汇率因素yoy+4%，收入增速高于BBG一致预期的+8.0%），经调整净利润 3.1亿美元/yoy+6%（剔除汇率因素yoy持平，利润增速高于BBG一致预期的+5%）。 核心经营指标：26Q1系统销售额yoy+4%、同店销售额yoy持平（其中同店交易量yoy+2%），经营利润率13.7%/yoy+0.3pct，餐厅利润率18.2%/yoy-0.4pct（外卖占比提升而增加骑手成本，部分被运营精简所抵销）。26Q1净新增636家门店，创单季度历史新高是去年同期的两倍以上（净新增加盟店占比39%），26Q1年末门店总数达18737家。 分品牌： 一、肯德基：一、财务表现，26Q1收入24.5亿美元/yoy+9%（剔除汇率+4%），餐厅利润率19.1%/yoy-0.7pct。 二、经营数据，26Q1同店销售yoy+1%（预期+1%），其中交易量+1%、客单价-1%/39元RMB价格降低主要系小额订单增长更快被外卖占比增加抵消（25Q1/Q2/Q3/Q4同店销售yoy持平/+1%/+2%/+3%，量+4%/持平/+3%/+3%，价-4%/+1%/-1%/0%）；26Q1净开店457家，期末门店13454家（肯悦咖啡达2600家、KPRO门店达280家）。26Q1外卖销售yoy+33%（25Q3/Q4为+33%/34%）、占餐厅收入的55%/yoy+12pct。 二、必胜客：一、财务表现，26Q1收入为6.35亿美元/yoy+7%（剔除汇率+2%），餐厅利润率15.0%/yoy+0.6pct。 二、经营数据，26Q1同店销售yoy-1%（预期持平左右），其中交易量+5%、客单价-5%/73元RMB （25Q1/Q2/Q3/Q4同店销售yoy0%/+2%/+1%/+1%，量+17%/+17%/+17%/+13%，价-14%/-13%/-13%/-11%）；26Q1净新增门店207家（加盟商净新增105家占比51%），接近25年净新增门店的一半，期末门店4375家。26Q1外卖销售yoy+25%（25Q3/Q4为+27%/33%）、占餐厅收入的51%/yoy+9pct。 2026展望： 一、开店（维持）：净新增超1900家门店（yoy+超10%），门店总数超2万家。肯悦咖啡预计27年达到5000家，提前两年达到目标；肯律轻食上调26年底目标至600家（较之前+200家）。 二、开店结构（维持）：肯德基和必胜客净新增门店中加盟店的比例目标40-50%。 三、资本支出（维持）：约6-7亿美元。 四、股东回报：向股东回馈15亿美元。 盈利预测与投资建议：百胜中国是餐饮板块中长期具备稳健成长和高股息回报的优质龙头，预计26-28年经调净利润10.2/11.1/12.0亿元（yoy+10%/8%/8%）、对应PE16/15/14X，股息率达9%，维持“买入”评级。 联系人：何富丽/李璇