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**【建投食饮|杨骥】今世缘25年报及26Q1点评**

【建投食饮|杨骥】今世缘25年报及26Q1点评：业绩符合预期，特A表现较优（20260428） 事件：2026年公司总收入/归母净利润为101.82/26.04亿元（-11.81%/-23.69%），26Q1总收入/归母净利润为43.23/13.85亿元（-15.23%/-15.76%）。收入业绩符合预期。 【我们认为】公司26Q1收入利润降幅显著收窄，目前四开等特A+类产品承压，淡雅、单开等特A类产品表现较优，共同构筑基本盘，省外占比提升至10%，安徽、山东两省实现突破，我们看好公司26年市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均的目标达成，当前股息率达4.6%，股息率具性价比。 中高端特A类显著较优，淡雅、单开维持增长韧性 1）25年销量/吨价同比变动-10.33%/-2.72%。其中特A+类/特A类收入分别为62.25/32.69亿元（-16.89%/-2.33%），销量分别变动-17.61%/-6.68%，吨价分别增长0.87%/4.66%，其中特A类收入占比提升3.49pct至32.65%。我们预计25年单开、淡雅保持小个位数增长，四开以上承压。 2）25Q1特A+类/特A类营业收入24.45/16.24亿元（-22.84%/-1.55%），收入占比分别变动-5.09/+5.58pct。 26Q1苏中、盐城表现相对较优，省外占比提升至10% 25年省内/外收入增速为-13.92%/+0.26%，省外收入占比上升1.21pct至9.27%。淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入分别变动-15.45%/-16%/-20.27%/-0.98%/-15.66%/-18.35%/+0.26%，其中苏中大区表现相对较优；25年安徽、山东首次突破3亿元，且实现双位数增长。 26Q1省内/外收入增速为-17.57%/0.84%，省外收入占比提升1.72pct至10.33%，其中苏中/盐城收入增速为-6.13%/-4.82%，苏中、盐城、省外表现相对较优。 25年省内/外经销商数量变动+169/-39个，26Q1省内/外经销商数量变动-11/+44个。 25年加强促销致使费用率提升，分红率提升至57.5% 1）盈利能力：25年毛利率/净利率同比-0.50/-3.98pct至74.25%/25.57%；26Q1毛利率/净利率同比变动+0.77/-0.20pct至74.40%/32.04%。 2）费用率：25年销售/管理费用率同比变动+4.57/+0.19pct，26Q1销售/管理费用率同比变动+1.47/+0.04pct，25年销售费用提升主要系综合促销费+33.5%。 3）预收款：25年合同负债同比增加1.15亿元至17.08亿元，26Q1合同负债同比增加10.21亿元至15.60亿元。 4）现金流：25年经营性现金流同比下滑47.39%，26Q1经营性现金流同比增长48.10%。 5）分红率：2025拟年度分红15亿元，分红率57.46%，当前股息率4.6%。 6）经营计划：2026年公司争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均。