**【国泰海通食饮】周期轮回，...

**【国泰海通食饮】周期轮回，“老登”调味品景气回归**

在餐饮需求边际改善及潜在顺价逻辑的驱动下，调味品行业有望重新回归量价齐升的良性发展周期，重点推荐【海天味业、中炬高新、千禾味业、天味食品、颐海国际】！ 复盘2019-2020年牛市，量价齐升为最底层驱动力。在棚改货币化带动消费升级加速的背景下，一方面餐饮需求持续旺盛，从而驱动了调味品行业的量增，另外一方面结构升级驱动价增，在行业量价齐升大背景下，板块19-20年迎来全面牛市。 调味品景气度显著改善。从周期角度看，经历2020-2022年公共卫生事件导致渠道库存持续推高以及2023年去库存的全面调整之后，从2024年起行业重新回归结构升级的良性发展周期，具体表现为健康化、高端化及复合化的产品持续迭代，从海天报表看，2024-2025年吨毛利持续提升。展望2026年，在出行人数及频率持续提升以及低基数的背景下，我们看好餐饮需求延续复苏趋势，有望推动行业重新回归量价齐升的良性发展区间；同时在PPI提升背景下，作为“低价、低频、刚需且仍在持续升级”同时竞争格局清晰的消费品，我们认为调味品是有很大概率能够跑赢CPI的品种。 各龙头亮点纷呈，α显著。自下而上角度看，【海天味业】2023年起推动“用户满意至上”的全面变革，积极拥抱新品类及新渠道，2024年回归经营正规，在行业景气度改善背景下，未来有望取得超额收益；【中炬高新】则在新董事长到来之后加快内部整合，当前管理效率边际改善，在内生及外延驱动下，有望触底反弹；【千禾味业】引领行业健康化发展，当前已从舆情影响中走出，在低基数背景下业绩有望显著提速；【天味食品】和【颐海国际】则在复调本身行业景气度更高背景下，通过扩品/扩渠道提升自身竞争壁垒，中长期超额收益可期。 国泰海通訾猛/颜慧菁/徐洋/程碧升/张嘉颖