**【个股观点】比亚迪** ...

**【个股观点】比亚迪**

【个股观点】比亚迪：Q1业绩承压，海外放量提升汽车毛利率，核心关注高端化和全球化进展 事件：比亚迪发布26Q1财报，26Q1年比亚迪实现营业收入1502亿，同比-11.8%；归母净利润40.85亿元，同比-55.4%。 Q1回顾： 1）营收：Q1营收1502亿元，同比-11.8%，环比-36.8%，其中汽车业务营收1120亿元，同比-16.1%，环比+38.3%； 2）毛利：Q4毛利282.5亿元，同比-17.4%，环比-31.8%，毛利率17.9%，同比-2.2pct，环比+1.8pct，其中汽车业务毛利率25%、环比+3.5pct，比电毛利率0.5%，环比-3.5%，整体毛利率下降主要受比电拖累，汽车毛利率环比大幅提升主因海外放量； 3）净利润：Q1归母净利润40.85亿元，同比-55.4%，环比-56%，其中汽车业务归母净利润40.67亿元，汽车归母净利率3.6%； 4）费用：Q4销售/管理/研发/财务费用分别为58.3/50.8/113.4/21.0亿元，费用率分别为3.9/3.4/7.6/1.4%，费用率合计16.2%，环比+3.9pct，主因营收总额下降； 5）销量：Q1销量70.0万辆，同比-30.0%，环比+47.8%；其中海外销量32.1万辆，同比+55.8%； 6）单车：Q1ASP16万元，环比+2.5万，单车毛利4万元，环比+1.1万，单车净利0.58万，环比-0.1k，单车费用3.48万，环比+1.3万，海外销量占比提升对ASP、单车毛利的提升作用显著，但总量环比下滑导致单车费用提升，未能在单车净利端得到充分显现。 海外单车模型粗算（仅供参考） 以25Q4和26Q1作为参照，在假设国内和海外asp、单车毛利、单车净利均环比持平进行估算，求解得： 海外、国内ASP分别为22.7、10.3万元，海外为国内的221%； 海外、国内单车毛利分别为1.5、6.8万元，海外为国内的466% 对于比亚迪，我们认为26年应当核心关注高端化和全球化带来的结构变化，26年汽车总量承压、新能源增速放缓背景下，海外和高端车型有望成为公司利润核心增长点，淡化主品牌受总量影响的短期波动，建议紧密关注后续技术发布、高端新车和海外数据。 欢迎联系：程似骐/陶亦然/赵晗智