**【国泰】资金自发宽松真的稳...

**【国泰】资金自发宽松真的稳固吗——关于存贷差、结汇宽松逻辑等...**

【国泰】资金自发宽松真的稳固吗——关于存贷差、结汇宽松逻辑等的再审视20260428 站在当前时点，我们认为有必要审视主流的资金自发宽松的逻辑。尤其是对于底层的存强贷弱、存贷差拉大，目前部分市场观点是有明显偏差的。存贷差拉大不是26年初以来的新特征，目前或已是存贷差持续上行后的见顶阶段。且25年末至26年初存款增速的提升中有人民币升值，企业结汇的影响，外贸企业等向商业银行结汇增加，但央行购汇力度偏低，虽然拉动存贷差冲高，但从基础货币的视角看，对银行间资金的净效应其实是收缩的。 如果细看目前银行间资金的量价表现，对比25年下半年，在量上并未更趋宽松，但是价格层面大行内卷融出，1.2%的低价资金供给过于充裕。当前资金利率明显向下偏离政策利率是极度依赖大行的低价融出，而大行融出行为本身，不论是量还是价，都受到央行的引导。既然能够看到实际的货币政策操作已经转中性，我们认为也就没有必要在地缘维稳、护航特别国债发行等方面去找央行默认资金极度宽松的原因。 往后看，我们对央行的看法是货币政策“行胜于言”，边际转中性，持续回笼流动性的趋势已经较为明确。在节奏上，由于目前资金利率还未突破绝对下限，央行还不希望传递出明确的流动性收紧信号，资金回归中性的进程可能偏缓和，我们认为资金不会在短期连续收紧。对于存单等而言，我们认为央行引导之下，资金利率逐步向中性回归的方向是较为明确的，不宜进一步下修对存单等定价中枢的预期。