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**【华福商社】上海家化26Q1业绩说明会：扣非亮眼，主业改善验证**

1、26Q1营收17.95亿元，同比+5.38%，环比+32.0%（vs25Q4）。归母净利润2.22亿元/+2.30%；扣非净利润2.66亿元/+38.21%，环比均实现扭亏（vs25Q4净亏损1.38亿元）。 一、分品类看：美妆高增，个护基本盘承压 【美妆】：26Q1收入4.7亿元/yoy+42.2%，营收占比26.0%，提升6.7pp，为核心增长引擎。美妆线上同比+62.5%。玉泽"干敏霜"GMV同比+150%，线上收入+43%，抖快渠道+129%；佰草集"大白泥"GMV同比+120%，线上收入翻倍，抖快渠道+131%。 【个护】：26Q1收入7.8亿元/yoy-2.1%。六神"驱蚊蛋"Q1GMV同比+350%，线上收入+70%，抖快渠道+90%。经典花露水包装升级及高端子品牌"金六神"推出，线下新增约2000个批发客户，覆盖62个空白县城，入驻胖东来、KKV等渠道。 【其他】：海外业务3.5亿元/yoy+1.7%，调整向好；创新业务2.0亿元/yoy-14.5%。 二、渠道：线上延续高增，线下减量增质 1、Q1线上占比35%，收入+27.7%，国内线上占比35%，提升9.7pp，收入+47.0%；抖音+100%，占比30%，个护+37.9%。公司在抖音、快手等新兴渠道自播和达播运营能力显著增强，预计Q2维持高双位数增长。 2、Q1线下占比65%，收入-7%，季度内关闭12家低效百货门店，持续进行结构优化，六神发货节奏调节（Q2体现）。 三、盈利质量 1、26Q1毛利率65.9%，同比+2.4pp，环比+3.25pp（vs25年），主因高毛利美妆品类收入占比提升及采购端成本优化。销售费用率同比+1.6pp，品牌营销投放前置（对应26Q1经营现金流净额3.78亿元，同比-38.58%，25年主要在Q4投入），预计全年费率持平；管理费用率同比-0.49pp，规模效应显现，毛销差同比+0.8pp； 2、公司明确2026年营收目标为两位数增长，当前26年PE约30~35x。后续跟踪：Q2及618大促期间大单品增长持续性；半年报毛利率能否随美妆占比提升继续走高；个护板块能否重回正增长；费用投放纪律； 联系人：姚婧/李文佳17717842668；详细纪要欢迎联系团队