**裕同科技2025A&202...

**裕同科技2025A&2026Q1业绩点评**

裕同科技2025A&2026Q1业绩点评：盈利质量持续提升，N业务孵化加速兑现【国联民生轻工&中小盘】 业绩表现：25A：实现收入172.38亿元/yoy+0.47%，归母净利润15.92亿元/yoy+13.05%，扣非后归母净利润15.25亿元/yoy+0.75%，经营性现金流27.37亿元/yoy+38.23%。25A分红+回购合计12.74亿元，占归母净利润80%。26Q1：实现收入37.93亿元/yoy+2.55%，归母净利润2.46亿元/yoy+1.95%，扣非后归母净利润2.50亿元/yoy+1.46%。 外销高增、新品类扩张、收入结构优化 分地区看，国内收入111.07亿元/yoy-7.90%，外销收入61.31亿元/yoy+20.27%，外销占比由上年29.71%提升至35.57%，高毛利外销的快速增长（毛利率31.54%，高于国内22.19%约9.35pct）有效拉动整体盈利质量改善。分产品看，纸制精品包装收入123.69亿元（占比71.76%），环保纸塑产品收入12.93亿元/yoy+1.70%、毛利率23.85%/同比+2.87pct，其他产品收入7.23亿元/yoy+17.02%，新品类增速明显加快。26Q1收入37.93亿元/yoy+2.55%，受存储涨价拖累低端消费电子销量，对海外高端品牌影响较小。 毛利率显著改善、经营性利润亮眼 25A/26Q1毛利率分别为25.51%/25.05%，26Q1同比+2.92pct，改善幅度显著，主因自动化智能化推进使人均产出提升、区域产能整合后利用率提高，以及外销高毛利占比提升。26Q1销售/管理/研发费用率分别为3.01%/7.39%/4.45%，销售费率同比+0.21pct，管理费率同比+0.27pct；财务费用率同比+2.02pct至1.80%，主要系美元贬值导致汇兑损失增加（财务费用由25Q1收益约0.08亿元转为26Q1支出0.68亿元），对当期净利润形成明显拖累；26Q1还计提员工持股计划股份支付费用0.34亿元。剔除上述两项后，经营层面利润同比增长约30%，内生盈利改善趋势清晰。现金流方面，25A经营现金流27.37亿元/yoy+38.23%，收现质量持续优化；26Q1经营现金流6.58亿元（同比-37.93%），主因25H2销售回款集中在25Q1，属于基数错位效应，非经营层面恶化。 1+N+T战略加速落地、海外扩张+N业务双轮驱动 核心主业方面，25年海外基地收入增长约20%，海外产值占比约25%，公司目标长期提升至50%；25年起在印尼、沙特、休斯顿等地新设工厂，重型包装（服务器、机器人包装，单价2000-3000美金）正式成为战略重点，预计2-3年内规模达数十亿元。N业务方面，华研（金属精密件/液冷/结构件）预计26Q2起并表，仁禾（AI眼镜软材料，服务Meta等客户）、华宝利（声学/机器人组装）等已在报表中体现，目前N业务收入占比约20%。公司计划通过AI智能工厂在未来2年将2万人规模人工成本降低20-30%（对应节省约7-8亿元），预计将推动净利率从当前约9.2%向双位数目标迈进。 盈利预测与估值：我们预计公司26-27年利润为18/21亿元，对应估值19x/16x。 联系人：国联民生轻工&中小盘团队徐皓亮/童苇航