**【安井食品】26Q1业绩点...

**【安井食品】26Q1业绩点评：收入增长积极、利润弹性亮眼**

26Q1表现超预期，利润弹性显现 26Q1营收47.1亿元、同比+30.8%，餐饮β复苏、行业价格战趋缓、春节旺季积极带动1-2月主业高增；归母净利润5.6亿元、同比+42.7%，扣非归母净利润5.2亿元、同比+53.0%。26Q1毛利率25.0%、同比+1.7pct，预计得益于原材料成本优化、部分产品收促提价以及产品矩阵优化；销售/管理费用率分别同比-0.7/-0.7pct，规模效应持续显现；净利率12.0%、同比+1.1pct，25Q1净利率是全年最高值，高基数上净利率仍有改善，继25Q4主业净利率同比+1.4pct至13%这一阶段性最高值后，公司经营提效能力再度显现。 产品抓手充足，B端明显修复 产品端，26Q1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/烘焙食品/其他产品收入为27.2/11.8/6.6/0.3/1.2亿元，同比+35.3%/+40.8%+/0.1%/-/29.4%。26Q1公司继续推广新品及次新品，新品反馈整体呈积极态势，同时定制化产品亦有放量。4月起清真食品开始放量。渠道端，26Q1经销商/新零售及电商/特通直营/商超渠道收入为38.0/3.8/2.7/2.5亿元，同比+30.5%/+100.0%/+22.1%/-7.4%。26Q1末经销商数量2352家，较期初+2.7%。26Q1商超收入下滑主要系传统大卖场影响。26Q1各销售大区收入均衡增长，境外开拓初现成效、收入同比+26.1%。 短中长期逻辑兼具，持续推荐！ 短期冻品淡季增速自然放缓，但公司新品及次新品增长抓手颇多。26年新增清真食品抓手，中国约3000亿赛道空间足够大、十分散，安井凭借品牌力和规模优势，有望逐步放量至中期1/2亿、远期10亿、目标行业第一，参考第二大战略单品烤肠3年10亿的发展节奏，对报表支撑意义重大。中长期出海、并购、冷冻烘焙发展空间广阔，同时行业价格战趋缓、C端高毛利新品放量、小龙虾商誉减值风险降低利好净利率逐渐提升。预计26年利润+30%至17.6亿（未来仍具备上修潜力）、A/H股对应PE18/14x、股息率3.6%/4.8%，H股估值性价比更高，建议择机配置！