**【美护】青松股份25年&2...

**【美护】青松股份25年&26Q1业绩点评**

【美护】青松股份25年&26Q1业绩点评：盈利翻倍修复，美妆ODM龙头重回成长通道 盈利翻倍规模持续扩张。25年营收22.19亿元（同比+14.41%），归母净利润1.53亿元（同比+180.21%），扣非净利润1.24亿元（同比+123.03%），盈利弹性充分释放。26Q1营收：4.80亿元，同比+14.65%；归母净利润：2192.36万元，同比+1048.09%。 盈利质量：25年毛利率20.55%，同比+3.13pct，主因高毛利面膜/护肤占比提升、原材料成本下行、精益生产增效；净利率6.91%，同比+4.02pct，主业盈利弹性充分释放。销售费用率2.23%，同比-0.06pct，ODM模式渠道费用占比低、规模效应凸显；管理费用率6.72%，同比-0.97pct，组织精简+数智化提效，控费效果明显；研发费用率3.45%，同比+0.13pct，研发投入稳步提升，配方与原料创新夯实壁垒。 经营亮点：产品结构优化：面膜领跑，护肤稳健。面膜：营收10.59亿元（同比+30.02%），占比47.74%，为第一增长曲线；护肤：营收8.18亿元（同比+10.68%），占比36.84%，稳健增长；湿巾/其他：短期下滑，资源聚焦核心品类效果显著。 客户与供应链：头部集中，抗风险能力增强。前五大客户销售额7.39亿元（占比33.32%），宝洁、奕沃等新增大客户，无单一依赖；前五供应商采购占比19.31%，与巴斯夫、华熙生物等深度合作，供应链稳定且成本可控。 研发与壁垒：专利与新品支撑长期竞争力。研发投入0.76亿元（占比3.45%），研发人员189人；累计专利147项（发明专利85项），完成金花茶新原料备案，推出冻干、次抛、油敷面膜等高附加值产品，配方储备超800项，ODM技术壁垒加深。 资产优化：包袱出清，财务结构持续改善。低效资产处置完毕，148亩产业园项目全部处置，回笼资金1.63亿元，确认资产处置收益0.31亿元，在建工程与无形资产压降，轻资产运营推进。 行业与战略：美妆ODM景气，龙头份额提升。国货崛起，代工龙头优先受益。2025年国内美妆零售+5.1%，国货占比57.37%，新锐品牌与国际品牌本土化催生ODM需求，行业出清利好头部产能集中。 公司2025年业绩反转确立，盈利全面改善，诺斯贝尔国内美妆ODM龙头地位稳固，客户/产品/成本三重优化驱动2026年量价齐升+利润率修复，看好公司在美妆代工赛道的份额提升与盈利持续释放。 欢迎交流美护王立平/王盼