光纤0328——小荷才露尖尖角...

光纤0328——小荷才露尖尖角

1.长飞光纤发布25年年报，无意冒犯，但对光纤有过基础研究的人都应该觉得大超预期

2、25FY收入142.52亿元，同比+16.85%，归母净利润8.14亿元，同比+20.40%，扣非净利润5.16亿元，同比+40.56%，毛利率30.73%，同比+3.43pct，经营净现金流36.53亿元（划重点），同比+104.88%.

3、营收分产品： 1）光传输产品分部（含光棒、光纤、光缆、漏泄电缆、射频电缆）收入83.46亿元，同比+6.09%，毛利率35.90%，同比+4.22pct，25H1毛利率为29.6%；倒算25H2收入为44.96亿元，较H1+16.79%，毛利率为41.29%，较H1提升11.69pct。值得注意的是，运营商集采的低价订单（折算光纤价格约18元）集中于下半年交付，散纤涨价已初见成效。 2）光互连组件（主要为长芯博创，含光器件、光模块、有源光缆、无源预端接跳线、数通高速铜缆）收入31.44亿元，同比+48.58%，毛利率39.73%，同比+10.45pct，主要原因为谷歌MPO收入占比提升；倒算25H2收入为17.04亿元，较H1+18.32%，毛利率为38.90%，较H1下滑1.80pct，是否为产品结构变化或价格传导不顺畅暂未可知，需要26Q1进一步确认。 3）其他业务（含通信网络工程项目、工业激光、海缆与海洋工程、石英材料）收入24.96亿元，同比+4.05%，毛利率为4.05%，同比-6.26pct，这部分业务暂时考虑为白送，反正也不给估值。

4、营收分地区： 1）中国大陆收入79.52亿元，同比+1.92%，毛利率27.88%，同比+1.73pct. 2）其他地区收入60.35亿元，同比+46.66%，毛利率35.29%，同比+4.40pct；其中25H2收入33.35亿元，较H1+23.50%。

5、单Q4业绩： 1）收入39.77亿元，同比+13.53%，环比+2.21%，创历史新高。 2）营业利润4.75亿元，同比+2347.23%，环比+59.59%，创18Q3以来历史新高（上一轮散纤价格超100元/芯公里，景气高点）。 3）归母净利润3.44亿元，同比+234.23%，环比+97.81%。 4）扣非净利润2.33亿元，同比+293.61%，环比+60.61%。 5）经营净现金流18.37亿元，同比+76.80%，环比+88.60%，创历史新高。 6）对联营企业、合营企业的投资收益为-1.22亿元，主要为长飞先进半导体亏损，创历史新高（这么亏业绩还是爆炸）。

6、需要强调的是： 1）25H2光传输业务的毛利率已经高于光互连组件业务。 2）Q4末D纤价格25元，现在120元， A2价格35元，现在250元+，就算有运营商集采敞口、就算出货量不如Q4，业绩大幅增长应该都是确定性的事件。 3）AI产业趋势十分明确，参照23Q3的旭创、23Q4的新易盛，周期转成长，26年怎么拍业绩您看着办，但港股配得上20倍PE。

PS.附上25Q3业绩点评，仅作为YOFC至暗时刻的美好回忆。