❗【天风电新】北美缺电：我们怎...

❗【天风电新】北美缺电：我们怎么看思源电气估值定价？-0324 ——————————— 调整后板块已具有较高性价比，美国AIDC缺电投资高确定性未变，方向包括【主电源】：燃机整机出海、航改燃、船改燃、燃气发动机、SOFC等；【北美电网投资加速】。

个股部分，路演中市场对【思源电气】的最大顾虑是估值偏贵，我们的观点：

⭐调整后当前预期估值 预计26-27年净利润45，55-60亿元，当前估值36、28X，调整后27年PE已在30倍以内，低于GEV、ENR等海外公司27年约35X，且美股仍在创新高。

⭐27年EPS有望上修 需求：26-30年维度，#市场未充分定价美国电网由不增长转向高增长。除欧洲、亚非拉外，美国典型电力公司主网投资上修至CAGR+20%以上，25年底-26年初美国ISO密集批准多条765KV线路。

供给：北美主网变压器交货周期已排至2.5年+，扩产瓶颈在熟练工人、厂房建设等。

北美已公布765KV线路对应26-32年年均变压器增量需求142亿元，考虑配套主网建设预计需求翻倍。假设公司占增量需求份额25%（直接或其他地区外溢），利润增量有望达15亿元。

即考虑美国电网需求，公司27年净利润有望上修至70-75亿，21X。

⭐PE有望进一步向上 25年北美准许电力公司费率同增35%，叠加美国电网建设短板，26年及后续765KV及相关主网项目建设有望继续追加。

除北美外，欧洲、东南亚缺电及电网互联建设也在持续推进，看好26-30年维度全球主网建设加速可能。

个股层面，26年以来【思源】、【安靠】等公司陆续突破北美主网变压器直接出海，0-1突破后，供需缺口带来1-100份额进一步增长可能。 ——————————— 欢迎交流：孙潇雅/吴佩琳