**【东财海外&传媒】游戏行业...

政策定调升级叠加渠道降费，利润空间实质性打开 "十五五"规划两次提及游戏行业，从"管控"转向"战略支柱"，明确"游戏+出海"为国家重点，版号常态化（25年全年1771个，+25%）。渠道端，苹果26年3月起将国区内购佣金从30%降至25%（中小开发者及续费降至12%）；谷歌废除30%单一抽成，转为"20%内购+部分地区5%支付"新架构。政策风险出清+渠道让利落地，行业估值中枢具备系统性上移基础。 板块估值历史低分位，业绩兑现窗口临近 当前A股游戏板块按26E利润测算，整体PE约13-17X，龙头15-18X，显著低于历史中枢（25-30X）。对比AI/算力板块普遍50X+，游戏性价比突出。25年报及26Q1披露在即，多家公司新游已进入业绩贡献期。 4月产品催化密集，重点标的梳理 【完美世界】旗舰大作《 》定档4.23全平台公测（PC/安卓/iOS/Mac/鸿蒙/PS5），国际服4.29同步上线。三测官方预约超2000万，TapTap预约481万/评分8.9，热度处同品类第一梯队。都市题材差异化+90抽硬保底，兼顾大DAU与付费深度。25Q1-Q3归母净利6.66亿（+271%），基本面已扭亏，《 》为26年最大增量变量。 【恺英网络】（13X）：AI陪伴应用《 》4.10上线，《 》4.16公测；烈焰觉醒+传奇盒子贡献稳定增量，实控人增持彰显信心。 【巨人网络】（13X）：《 》大DAU品类突破，海外增量持续验证；《 》已上线。 【三七互娱】（14X）：《 》《LastAsylum》出海表现出色；《 》《 》等储备丰富。 【世纪华通】（13X）：《WhiteoutSurvival》《 》长线利润稳定；《TastyTravel》《TruckStar》品类突破。 【心动公司】（13X）：《 》出海亮眼；AI赋能TapTap，平台价值重估。 【吉比特】（14X）：《 》25年12月上线，关注长线流水趋势。 风险提示：新游上线进度及流水不及预期；苹果/谷歌降费执行节奏不确定性；行业监管政策变化。