**重视MinimaxM3超预...

**重视MinimaxM3超预期机遇**

重视MinimaxM3超预期机遇，公司发布M3技术图，ARR边际迎来加速，目标价【1300】 下一代基础模型M3系列发布在即，采用全新稀疏注意力架构，百万上下文处理速度大幅提升。 --公司官方发出M3技术图，M3模型将会有百万上下文，采用基于GQA（GroupedQueryAttention）的动态块稀疏注意力设计。通过IndexBranch快速索引+SparseBranch 精准计算，大幅降低超长上下文的计算量。实测性能对比M2（1Mtokens）Prefill速度提升9.7倍、Decoding速度提升15.6倍。在此基础上，我们认为公司近期即将发布的基座模型M3系列（先后2个版本，参数量预计在500B～3T）将具备多模态理解能力，也有望提升推理、Coding等能力；对于后续发布的生成模型Hailuo3，语义对齐、指令跟随等能力有望增强，促进视频生成效果。 --原生多模态是模型走向AGI的重要基础。以谷歌为例，对于基座模型Gemini，原生多模态带来了跨模态推理能力的质变；对于生成模型Veo、NanoBanana，生成效果得到增强。更进一步，GeminiOmni走向全合一的多模态架构，实现对话式视频编辑、长上下文角色一致性、文字渲染等核心能力。 模型性能有望跃升，4月ARR较2月翻倍，6月ARR边际预计将进一步加速。 --公司此前的收入拆分按照海螺AI、Talkie/星野、开放平台进行，海螺AI、开放平台业务的增长实际上都取决于模型能力。考虑到M2带动的文本模型影响力构建，M3基于模态整合、参数扩大带来的智能边界打开，以及Hailuo3的进步预期，开放平台业务有望呈现快速增长态势，并在公司收入占比中得到显著提升。2月公司ARR超过1.5亿美金，4月公司ARR超过3亿美金，截至目前，公司服务的全球企业和开发者客户数已超百万，较半年前增长5倍；全球用户规模约3亿，6月公司ARR在M3系列模型带动下有望边际加速。 --Anthropic在过去5个月内实现ARR由90亿美元增长4倍至440亿美元（截至2026年5月初），并超过OpenAI，这一非线性增长特性实质上由模型Coding能力跃升所带来。模型公司销售的是数字劳动力，伴随更多应用场景的解锁，token消耗量迎来百倍增长机遇，进而带动ARR的非线性增长。 投资建议：考虑到M3、Hailuo3的发布有望带动公司API收入增速提升，我们预计公司2026-28年收入将达到4.01/9.02/13.51亿美元。我们以2027年作为估值基准，给予公司2027年58倍PS，目标市值4075亿港元，目标价1300港元，“买入”评级。