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**【国金商社】周观点20260531：K型分化持续，关注消费低估值alpha**

风格切换，震荡格局下，寻找分子盈利端改善的公司，高端金饰、跨境电商、内需服务龙头符合。 1.跨境电商：需求端受益通胀，供给侧格局优化，看好头部公司业绩逐季向上。 美国大型连锁KA一季度业绩验证性价比优势。亚马逊、沃尔玛增速超预期，其中沃尔玛电商业务收入增速31%，带动整体增速；亚马逊一季度收入增速达17%，自营线上商店/3P服务/广告收入分别增长12%/14%/24%，美国通胀抬头带动线上景气明显提升。 2.餐饮：海底捞近期波动我们认为主要原因有以下几点： 一、26M5公司主品牌现阶段渠道交流下可能会出现单月翻台同比承压的情况，主要原因由于公司重点覆盖城市天气条件较差（暴雨等恶劣天气），进而降低外出就餐需求。【这块和茶饮行业经营情况类似，天气因素影响较大】 二、本届股东大会整体交流内容较少， 部分短线资金在昨天除净日后选择离场。大会中董事长口径下红石榴计划是赚钱的，预计全年有望减亏回正。 三、有流言称公司询价Wendys中国运营权，餐饮行业收并购询价较为常见，但落地可能性普遍较小，分红角度来看，我们不认为短期会通过此种方式来扩充公司业务板块。 3.酒店：结构分化延续，高端表现更优。26W21经济型/中档/高档/豪华酒店RevPAR分别同比+0.8%/-0.3%/+10.3%/+12.3%，高档及豪华酒店延续较优表现，主要由入住率提升驱动，反映高端出行消费需求仍具韧性。经济型及中档表现相对平稳，预计系出行成本上行抑制中低收入家庭出行。 4.黄金珠宝：5月老铺、潮宏基终端表现改善，涨价及金价波动影响逐步消化，品牌及设计所代表的核心价值持续得到市场认可。消费K型分化加剧，品牌定位模糊及中小品牌生存难度加大，头部品牌市占率提升有望持续。我们认为当前调整充分，26业绩或超市场预期，存在较大修复空间。 5.免税：下周海口美兰机场客流预计同比-12.8%，三亚凤凰机场预计同比-4.4%。但五一期间航班量增速低于离岛免税购物人次及销售额增速，说明琼州海峡形成一定支撑。 6.旅游：需关注天气扰动。5月赤道中东太平洋海温已进入厄尔尼诺状态，五一期间部分地区降雨已对出行产生影响，6月气象局预测仍将较多。 推荐： 1）5-6双月金股【小商品城】：底部位置，高分红，进口业务政策催化，AI业务有望加速，50%空间，重点推荐； 2）安克创新：Q1储能高增持续，7系占比提升带动毛利率韧性，AI终端类产品布局打开估值空间； 3）致欧科技、赛维时代、华凯易佰，去库结束叠加新品拓展带来收入高增，困境反转逻辑清晰； 4）重点关注餐饮行业恢复的投资机会：古茗、海底捞、小菜园。 5）黄金珠宝：美伊缓和，金价修复，低估值优质龙头老铺黄金、潮宏基 6）服务龙头：中免、锦江、首旅 欢迎交流于健/谷亦清/王超