**重磅深度！【松发股份】民营...

**重磅深度！【松发股份】民营造船新锐，技术与效率加持下量价利齐升**

松发股份：盘活前国内最大外资船厂韩国STX，打造民营造船核心标的 松发股份为恒力集团下属公司，2025年5月通过资产置换及发行股份购买恒力重工100%股权。恒力重工前身为韩国STX（大连），曾为国内最大外资船厂；2022年恒力集团以21亿元收购后，依托资金、管理和产业链优势快速盘活。公司已实现主流船型全覆盖，船用发动机自主可控，截至2026年4月末在手订单277艘/5078万DWT/1028万CGT，交期排至2030年，全球造船集团排名第三。2026Q1营收89亿元，同比+199%，归母净利润11亿元，同比+330%。展望后续，一、产能仍在扩张、二、高毛利率/高附加值船型交付占比提升、三、生产管理降本增效持续推进，为本轮周期中弹性最大，成长确定性最强的造船集团。 供需缺口与政策缓和共存，船舶行业景气周期延续 我们看好新造船市场景气度与头部船厂增长持续性：1）供需缺口中期难以消解。供给端，2025年全球船厂交付量0.44亿CGT，较2011年高点降19%，2026-2027年交付虽预计同比+14%/+11%，但日韩等区域受劳动力、钢价及接单高端化战略约束，难以大规模扩产。需求端，全球船队老龄化加剧，未来10年约33%船舶进入更新周期，油轮、散货船为替换主力，叠加环保趋严和低碳船占比提升，更新需求仍强。2）头部船厂订单饱满，2026Q1全球在手订单4.8亿载重吨，覆盖度达4年，船厂降价意愿低，叠加高价船型占比提升支撑盈利能力提升。 规模、效率、控本业内领先，看好公司长期成长性 恒力重工阿尔法属性突出：1）产能弹性大，一二期已满产，年钢加工量230万吨、年产能约1200万DWT，三期满产后产能预计再增30%，另有四期储备；2）综合效率高，恒力集团决策链条短，高管团队具备头部船厂经验，重型起重装备集群支撑缩短坞期；3）成本控制优异，配套产业链自供率高，可与集团能源体系协同。截至2025年底，公司发动机总产能约180台、320万马力，覆盖LNG、LPG、甲醇、氨等双燃料机型，有望降低成本并贡献利润增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为72/125/164亿元，对应PE18/10/8倍。公司为全球第三大船厂，背靠恒力集团，资金、效率、成本、产能等优势显著，为本轮周期弹性最大、成长性最优的标的之一，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格和汇率波动、地缘政治冲突加剧、产能扩张不及预期、订单交付不及预期 欢迎点击完整报告： 【东吴机械】周尔双/韦译捷