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**【国泰海通军工】商业航天观点更新：长12乙首飞成功，卫星互联网建设持续推进**

国内方向：1)5月31日，长征二号丁运载火箭发射卫星互联网技术试验卫星，该卫星核心任务为开展手机宽带直连卫星、天地网络融合等关键技术试验验证；2）6月1日，长征十二号乙运载火箭首飞任务取得圆满成功，成功将千帆星座第十批组网卫星送入预定轨道。长征十二号乙是商火的首型火箭，近地轨道运载能力不低于20吨，是面向我国大规模互联网星座组网等商业发射需求打造的新一代重复使用液煤火箭。3）后续重点关注26年可重复使用液体火箭发射事件催化，Q2关注朱雀三号陆地回收试验，Q3关注长征十号乙海上回收试验、智神星一号首飞、力箭二号遥二发射、双曲线三号首飞等。 海外方向：5月20日，SpaceX正式提交首版S-1招股书，首次完整披露公司“Space（火箭发射等）—Connectivity（卫星互联网等）—AI（AI算力等）”三大业务板块。25年公司总营收已达186.74亿美元，调整后EBITDA达65.84亿美元。其中，卫星互联网（星链）营收113.87亿美元，调整后EBITDA为71.68亿美元，利润率达63%；火箭发射、AI算力等业务受星舰研发投入、AI算力早期基建投入等影响，利润为负。根据市场普遍预期，公司目标估值1.75万亿美元-2万亿美元，募资规模约750亿美元，预计6月12日左右挂牌上市。 我们认为：国内方向，建议关注中大型可重复使用火箭型号首飞及可回收技术进展、卫星互联网招标进展等；海外方向，SpaceX三大业务未来规划清晰，星舰技术进展基本符合预期，重点关注已进入SpaceX全球供应链的高确定性标的。 推荐标的：电科蓝天、航天电子、陕西华达、智明达、国博电子、光威复材、中航高科、航天电器、西部材料。 相关标的：烽火通信、信科移动、超捷股份、中天火箭、斯瑞新材、铂力特、信维通信等。 欢迎联系国泰海通军工团队杨天昊/宋博/周明頔/蔡天舒