**【信达消费】三夫户外交流要...

**【信达消费】三夫户外交流要点**

X-BIONIC（自有品牌）快速发展：2025年营收3.9亿元，同比增速约36%；2026Q1增速超30%，4月增速达40%，维持高增。2021年完成中国区商标及专利一次性买断，产品结构上，贴身层（约占20%）由瑞士/意大利团队研发，中外层（约占80%）中国团队主导联合海外团队研发。产品策略2026年每季度推质价比系列引流，渠道拓展，26年继续拓店，并计划在北京798开战术单品牌店。2-3年目标营收10亿元，2026Q1净利润率低双位数。 HOUDINI（独家代理）：瑞典高端户外品牌，2025年营收约1.09亿元，同比增速69%（2024年才引入，基数低）。核心产品PowerHoudi抓绒衣亲肤感突出，可100%降解，莫兰迪色系静奢风格。以经销商模式为主（批发占比约60%），2025年底37家门店。2026年稳健为主，不扩张经销商，供应链从欧洲迁至东南亚，针对亚洲人体型改版。 CRISPI（独家代理）：意大利高端手工户外鞋履，2025年营收约1.09亿元，同比增速18%）。核心优势零磨合、全防水（牛皮+Gore-Tex）、90%以上意大利原产。渠道以户外多品牌店为主、线上为辅。徒步鞋靴品类小众且手工产能有限，预期年增15%已属优秀。 其他品牌 攀山鼠（Klattermusen）为合资公司，三夫占40%，品牌方主导运营，2025年贡献归母净利约2,400万元。DANNER、AKU、MYSTERYRANCH、LASPORTIVA等代理品牌以线上为主，合计年营收约1亿元，自然增长为主。Marmot（土拨鼠）从伊藤忠获中国区独家代理，目前供应日版产品，2025年仅百万元量级。 渠道结构：线上占比高，线下渠道拓展中。截至2025年底，公司综合店27家，商圈店13家（X-BIONIC单品牌店10家），滑雪店11家，经销门店50家。X-BIONIC线上占比约50%（天猫、京东、抖音），线下零售约39%，经销/批发约11%。2026年计划新开12-15家X-BIONIC线下店，以北方区域为主。 行业理解：始祖鸟被安踏收购前，三夫为其最重要专业渠道之一；始祖鸟崛起教育了高端户外消费认知，为X-BIONIC打开空间。行业两极分化，高端不折扣反涨价，泛户外趋势明显。 2026年展望：2026年整体收入增速目标约20%（X-BIONIC增速更高），希望保持费用率不变提升利润率。 我们的观点：当前户外行业景气度仍高，高端户外消费认知持续深化，泛户外趋势为品牌打开更大增长空间。三夫户外深耕户外赛道多年，自有品牌+独家代理品牌的完整品牌矩阵，X-BIONIC作为自有品牌正处于快速成长期，26年延续高增态势，2-3年目标营收10亿元，成长路径清晰。2026年计划继续新开X-BIONIC线下门店，进一步打开增长空间。 联系人：姜文镪18817619332/刘田田15101097934