**【君实生物】公司业绩拐点已...

**【君实生物】公司业绩拐点已至，IO联合ADC构筑价值壁垒**

预期差一：特瑞普利单抗是否在PD-1红海中触及收入天花板？ 我们认为：市场低估了“皮下注射剂型+海外高定价策略”对国内PD-1估值萎缩的对冲能力。 预期差二：JS207、JS212和JS213新一代资产是否为进度落后的无效跟随者？ 我们认为：1）市场低估了公司同时拥有PD-1/VEGF双抗(JS207)以及EGFR/HER3双抗ADC(JS212)资产所带来的联合用药临床推进优势。2）PD1/IL-2c双靶点融合蛋白(JS213)的差异化作用机制，有望带来更优的安全性，并为联合用药提供更高的确定性。 催化：下半年Q3出联合用药的数据，PD-1/VEGF双抗(JS207)以及EGFR/HER3双抗ADC(JS212)存在BD潜力