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**【华源建材&机械】海鸥股份（603269）：液冷遗珠，卡位和拐点同在**

一、：冷却塔是液冷赛道格局最好最被低估的设备，海鸥已打破外资垄断（全球4家），正开启订单放量。 液冷赛道中，相较于市场更为关注的CDU等环节动则数十个厂商的“内卷”竞争，冷却塔环节只有4个主要企业，是格局最好的环节。此前因为认证门槛，市场被马利、BAC、益美高3家外资企业垄断，当下，海鸥作为第4家认证企业，正开启市占率提升之路。平均每一笔液冷投资中约8-10%将直接流向冷却塔，行业空间四分天下。 二、：核电冷却塔从“1到N”的黄金时代正被市场所忽视。 我国的核电建设规模将在27、28年大幅上台阶冷却塔是其中边际变化最大的环节之一。此前核电几乎不用冷却塔，但当下冷却塔不仅将成为标配且价值量将大幅提升，年均冷却塔市场空间或从此前几乎为0增长到40亿元以上，海鸥作为此轮核电冷却塔迭代的标准参与者，有望收获50%以上份额。 三、：燃气轮机需求对公司的业绩拉动或刚刚开始。 公司深度绑定三大燃气轮机巨头之一的西门子。随着北美需求的持续增长和产能的日趋紧俏，相关冷却塔需求开始外溢，对海鸥业绩的拉动奇点正在来临。此外，海鸥的燃气轮机撬装业务同样服务于西门子，有望乘风而起。 市值空间：三大预期差驱动下，公司年化业绩有望突破10亿，目前隐含估值仅6倍，而美股可比公司为40倍，我们给予公司20倍PE，第一目标市值200亿，约4倍空间。