**【兴证商社】4月社零增速0...

**【兴证商社】4月社零增速0.2%，主要系汽车、地产、假期错期影响**

4月社零同比增0.2%，较3月1.7%明显回落。核心结论：汽车是最大拖累（-15.3%），叠加地产后周期疲软、居民信心偏弱与假期错月等因素，同时呈现K型分化（基本生活类稳健、服务消费韧性强）。 一、核心数据速览 -4月社零总额：37,247亿元，同比+0.2% -剔除汽车：+1.8%（汽车拖累约1.6个百分点） -商品零售：-0.1%（近两年首次转负）；餐饮收入：+2.2% -城乡分化：城镇-0.1%（近两年首次转负），乡村+2.1% -限额以上分类：粮油食品+4.1%、烟酒+11.7%、通讯器材+6.2%；汽车-15.3%、家电-15.1%、金银珠宝-21.3%、建材-13.8% 二、五大核心拖累因素 1.汽车消费断崖式下滑 -单月零售额3,029亿元（约占社零8.1%），同比-15.3%，较3月（-11.8%）进一步恶化 -1-4月累计汽车零售额12,888亿元，同比-10.6%，拖累社零累计增速约1.2pct -原因：一、高基数（去年同期促销冲刺透支）；二、国七排放标准预期推迟购车；三、4月汽油价格环比+12.6%压制燃油车需求；四、居民大额消费信心偏弱 -乘联会数据：4月狭义乘用车零售同比-26%，新能源渗透率虽超60%仍难对冲总量下滑 2.地产后周期疲软 -家电音像-15.1%（较3月-5.0%扩大10.1pct）、家具-10.4%（较3月-8.7%扩大1.7pct）、建材-13.8%（较3月-9.0%扩大4.8pct） 3.金银珠宝类下跌（价格与预期） -同比-21.3%，较3月（+11.7%）降33.0pct，为本月增速降幅最大的品类 -原因：一、国际金价从Q1高点回落，高位波动加剧观望情绪；二、结婚登记数据走弱（Q1全国结婚登记同比-5.7%），婚庆消费淡季； 4.假期错月与基数效应 -五一假期部分错月移至5月，4月节假日天数同比减少2天，影响当月社零 -同时，2025年4月基数较高（+5.1%） 5.居民信心不足与"去杠杆"行为 -4月居民短期贷款减少4,462亿元，前4月累计-6,102亿元 -一季度居民部门债务增速-0.4%（1995年以来首次负增长），消费贷增速-1.2% -2026Q1人均可支配收入实际增速4.0%，消费支出实际增速仅2.6%，收支增速差从0扩大至1.4pct 三、结构性亮点 -基本生活类稳健：粮油食品+4.1%、烟酒+11.7%、服装+3.6%，刚需韧性支撑 -服务消费强于商品：1-4月服务零售额+5.6%，高于商品零售增速（+1.7%）约3.9pct；4月餐饮+2.2%，连续4个月正增长 -线上零售仍具韧性：1-4月实物商品网上零售+5.7%，占比升至25.0%，吃类商品增速+15.6% -下沉市场消费更好：乡村消费+2.1%，快于城镇-0.1%，差幅达2.2pct，县域消费韧性强于一二线 -升级类分化明显：通讯器材+6.2%、烟酒+11.7%