**【国泰海通美护】渠道再均衡...

**【国泰海通美护】渠道再均衡，个护持续亮眼——美护2025年报&2026一季报总结**

投资建议：自下而上优选强势能及具备修复弹性的标的，建议增持：1）基本面强劲的高成长标的：毛戈平、倍加洁、林清轩；2）底部改善标的：贝泰妮、登康口腔、巨子生物、上海家化、珀莱雅、润本股份、上美股份、青松股份、爱美客。相关标的：四环医药、敷尔佳。 26Q1美妆温和复苏、彩妆个护表现较好，各渠道增速收敛。2026Q1化妆品社零同比增长5.9%，跑赢社零整体、彰显行业成长性。分品类看，26Q1彩妆香水、个护、护肤、保健品、婴童护理线上平台合计GMV同比增长14%、9%、7%、14%、1%，护肤维持稳健增长，个护、保健品保持较快增长，彩妆香水品类增长提速。分渠道看，26Q1主流电商美妆GMV同比增长6.8%、线上线下增长均衡，其中伴随社交电商体量成长、及货架电商引入增量流量，平台间增速趋于收敛。 美护板块25年收入/归母同比+9%/+19%，26Q1收入/归母同比+9%/-6%，细分板块表现个护>化妆品>医美。1）个护：2025年板块营收、归母同比增长32%、46%，受益板块部分个股高增及倍加洁扭亏；26Q1板块收入、归母同增35%、55%，多标的利润增长快于收入，个护品牌商通过线下等多渠道拓展释放盈利、进入高质量增长阶段。2）化妆品：2025年板块营收、归母同比增长7%、24%，受益林清轩、毛戈平、上美股份等高增，及上海家化、华熙生物、青松股份等盈利改善；26Q1板块收入、归母同比增长4%、3%，受品牌阶段及调整节奏不同影响、分化加剧，其中贝泰妮、敷尔佳渠道调整后增长显著，青松股份需求改善带动盈利回暖，上海家化稳健增长，其余品牌商利润多有下滑。3）医美：2025年板块营收、归母同比增长3%、3%，主要由于朗姿股份投资收益带动以及美丽田园高速增长，26Q1板块、归母收入同比增长8%、下滑31%，受行业竞争加剧影响龙头锦波生物、爱美客盈利能力下降。 26Q1板块持仓整体同环比回落、估值同步回落，考虑成长性具备配置价值。25Q4板块内资机构持仓占比同比小幅下降1.12pct至7.32%，我们认为主要因新消费行情走弱，叠加2025年双十一线上流量红利有所走弱，机构逐步减配（环比提升3.13pct预计主要因披露口径差异）。26Q1板块内资机构持仓比例进一步回落至3.00%，同比-1.92pct，环比-4.32pct，我们判断主要因头部美护标的受线上红利消退、产品生命周期等影响，景气度有所转弱，板块整体估值出现回落，资金有所流出。参照wind一致预期，当前板块多标的对应2026年PE在15-30x之间、PEG多在1以内，考虑成长性、当前配置价值显著，关注边际改善及低估值龙头标的。