**深南电路（002916.S...

**深南电路（002916.SZ）**

深南电路（002916.SZ）：AI需求驱动多层PCB产能扩张；目标价上调至394元；买入评级 核心观点 我们对深南电路向AIPCB业务（AI交换机/AI服务器/光模块）的转型持积极态度，同时看好其在存储需求增长带动下IC载板业务的发展。 尽管短期内汽车PCB和电信PCB需求疲软，但数据中心客户的强劲需求支撑公司产能利用率维持高位，并推动产品向高端升级（如基于M9+CCL的30层以上多层PCB、6层以上HDI）。 公司宣布将投入不超过46亿元人民币，在无锡进行AIPCB产能扩张，我们预计公司将受益于AIPCB需求的持续增长。 维持“买入”评级，目标价上调至394元人民币。 资本开支增加，支持AIPCB产能扩张 深南电路宣布新的资本开支计划（含土地、厂房、设备等），投入不超过46亿元人民币，在无锡进行高端多层PCB产能扩张，以满足不断增长的AI需求，建设周期约12个月。 我们看好公司AIPCB产能扩张对产品结构升级的推动作用，源头信息加微Macro_Guru预计公司2026/2027年资本开支为60/45亿元人民币（2025年为38亿元人民币）。 盈利预测调整 我们结合深南电路2025年第四季度及2026年第一季度业绩，将2026/2027年盈利预测分别上调4%/10%，并引入2028年预测。 营收增长主要反映：（1）AIPCB产能加速释放及数据中心客户强劲需求带来的AIPCB收入增长；（2）光模块市场规模扩大（详见相关报告链接）及产品结构升级带来的光模块PCB收入增长。 毛利率提升主要源于：（1）向800G/1.6T/3.2T等高毛利产品的结构升级；（2）营收规模扩大及良率提升。 高盛预测与彭博一致预期对比 我们对公司净利润的预测在2026年与市场预期基本一致，2027年则高出彭博一致预期12%，主要得益于更高的营收预测。 营收预测的上调反映了我们对AIPCB扩张的乐观判断，其驱动因素包括产能加速扩张、光模块PCB需求强劲以及新PCB客户的渗透。 估值分析 我们12个月目标价仍基于短期市盈率（方法不变，从2026年滚动至2027年市盈率），目标市盈率上调至33倍（此前隐含的2027年市盈率为26倍）。 上调主要基于公司2027-2028年每股收益增长，并参考同行2027年交易市盈率与2027-2028年每股收益同比增长及营业利润率之和的相关性（PEG&M比率）。 结合更新后的盈利预测和目标倍数，我们将12个月目标价上调至394元人民币（此前为290元人民币）。