**凯德投资：管理收费业务增长...

**凯德投资：管理收费业务增长强劲，关注资产循环进展**

凯德投资公布2026年一季度业绩：1Q26公司实现营业收入4.87亿新元，同比微降2%，小幅低于我们预期。营收下降主要由于剥离部分表内资产导致不动产投资业务（REIB）收入缩减。 管理收费业务（FRB）保持强劲增长态势，经常性收入构筑基本盘。1Q26FRB实现营收3.10亿新元，同比增长10%。分部来看，1Q26上市基金管理费收入0.87亿新元，同比增长14%；私募基金管理费收入0.41亿新元，同比大增58%，主要得益于私募基金平台持续扩大；商业管理收入同比微增3%至0.98亿新元；旅宿业务收入同比持平。 不动产投资业务（REIB）受资产剥离导致营收下滑，各区域表现分化。1Q26REIB实现营收2.07亿新元，同比下滑14%，主因剥离UScorporatehousing以及DalianITpark。分区域来看，新加坡与印度市场维持韧性，其中新加坡零售和办公出租率分别高达98%和96%，印度市场的办公和产业园亦受到需求有力支撑。中国区因各业态需求复苏不均衡，仍面临竞争性租赁环境及租金下行压力（办公楼出租率仅81%）。 募资与资产循环表现活跃，关注第二单中国REIT上市推进。尽管处于审慎的资本配置环境，公司在1Q26仍宣布了约25亿新元的总募资额；资产循环方面，2026年1-4月共完成约72亿新元的资金部署（包括CICT拟收购新加坡乌节路Paragon优质资产等）并实现约34亿新元的资产处置。公司正推进第二单中国REIT上市（涉及约48亿人民币IPO资产组合）。 盈利预测与估值：由于公司进行资产剥离影响REIB收入，我们下调2026-2027年核心归母净利润5%及4%至5.30亿新元及5.48亿新元（同比-2%及+3%）。维持目标价3.32新元不变，目标价较当期股价具备19%的上行空间，隐含26.1倍及25.7倍2026-2027年EV/EBITDA，当前股价交易于23.3倍及22.9倍2026-2027年EV/EBITDA。 风险：中国区资产修复不及预期；资产循环放缓；持有型资产减值。