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**【信达消费-点评】阿迪达斯：2026Q1开局强劲，大中华区延续复苏**

1）收入：阿迪达斯26Q1（截至3.31）营收65.92亿欧元，同比增长7%（货币中性口径+14%），增速超预期。 分渠道看：批发业务营收40.84亿欧元/+2%（货币中性+8%），上年同期高基数（+18%）；DTC直营业务营收24.80亿欧元/+15%（货币中性+22%），其中直营线下增长19%，电商增长25%，所有市场DTC均实现双位数增长。 分品类看：鞋类营收36.99亿欧元/-2%（货币中性+4%），跑步与训练品类双位数增长；服装营收24.42亿欧元/+24%（货币中性+31%），足球、跑步、训练、赛车运动及Originals均双位数增长，为增长核心驱动力；配件营收4.51亿欧元/+6%（货币中性+13%）。 分地区看： 欧洲营收20.90亿欧元/+5%（货币中性+6%），批发审慎但DTC双位数增长； 北美营收12.00亿欧元/+1%（货币中性+12%），批发增长强劲； 大中华区营收11.35亿欧元/+10%（货币中性+17%），延续复苏势头； 新兴市场营收8.69亿欧元/持平（货币中性+10%），中东部分国家因地区冲突下滑； 拉美营收8.31亿欧元/+19%（货币中性+26%），表现亮眼； 日韩营收4.05亿欧元/+8%（货币中性+23%），增速领跑。 2）毛利率：毛利率51.1%/-1.0pp，负面因素为汇率波动与美国关税上升。 3）费用与盈利：其他运营费用26.83亿欧元/+3%，费用率40.7%/-1.8pp，运营杠杆效应显现。 4）库存与现金流：期末存货57.88亿欧元，同比增长14%（货币中性+17%），主要为保障世界杯备货及应对供应链波动的前置采购，当前及未来季产品占绝对主体。经营活动现金流-3.50亿欧元。 5）直营门店网络：一季度末全球直营门店2000家，净减少22家（新开45家、关闭67家），其中概念店876家、工厂店1124家。门店结构持续优化。 6）管理层业绩指引：2026全年货币中性收入预计高单位数增长（约20亿欧元增量），运营利润预计增至约23亿欧元，指引偏保守。全年美国关税与汇率预计影响运营利润约4亿欧元。 联系人：姜文镪18817619332、刘田田15101097934