**隧道股份一季报点评：收入阶...

**隧道股份一季报点评：收入阶段承压，毛利率同比提升**

事件描述 公司2026Q1实现营业收入79.30亿元，同比-24.83%；归母净利润2.97亿元，同比-10.05%；扣非归母净利润2.64亿元，同比-6.56%。 事件评论 收入端阶段承压，订单总量小幅下滑。公司Q1实现营业收入79.30亿元，同比-24.83%，收入端阶段承压。从一季度订单情况看，公司累计中标合同219.12亿元，同比-5.08%，其中施工业务中标174.19亿元，同比-9.41%；设计业务中标12.36亿元，同比+68.31%；运营业务中标31.76亿元，同比+2.11%；数字业务中标0.81亿元，同比+670.23%。分区域看，上海市外业务中标103.34亿元，同比+5.32%，占比59.33%。总体来看，在传统施工业务阶段性疲软背景下，公司积极拓展设计、运营、数字化等新业务，并持续推进上海市外等新市场开拓，订单结构呈现一定优化趋势。 毛利率小幅提升，费用率同比上涨。Q1毛利率15.48%，同比提升0.53pct；期间费用率14.72%，同比提升约3.33pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动约+0.00、+1.37、+0.90、+1.06pct，主要系收入规模下降背及费用刚性下，费用率被动提升。减值端看，公司一季度信用减值损失为-0.67亿元，同比增加1.13亿元，由正转负，对利润形成一定压力；资产减值收益为+0.02亿元，同比增加0.04亿元。同时，公司投资收益4.10亿元，同比增加约3.99亿元，资产处置收益1.08亿元，同比增加约0.62亿元，对利润形成支撑。综合影响下，26Q1归母净利率3.75%，同比提升0.62pct。 收现比明显提升，应收账款同环比下降。公司一季度收现比170.0%，同比提升约11.5pct，回款表现较好。规模角度看，收入承压背景下，经营活动现金流净额为-49.78亿元，同比多流出0.94亿元。应收方面，公司一季度应收账款196.75亿元，环比减少32.24亿元，同比下降11.43%。公司资产负债率74.41%，同环比均小幅下降，杠杆水平边际改善。 主业承压下，看好订单结构优化。公司一季度收入端阶段承压，施工业务中标金额同比有所下滑，且传统施工主业短期仍受项目释放和确认节奏影响。但从订单结构看，公司设计、运营、数字业务分别实现较快增长，上海市外业务中标金额同比增长，显示出公司积极拓展新业务与新市场。展望来看，公司作为上海国资综合基建龙头，区域需求有望持续具备支撑，若后续在手订单逐步转化、回款及资产质量持续改善，收入利润有望逐步修复。按2026年业绩23亿、分红率30%估算，对应当前股息率为3.6%，具备一定股息支撑。 联系人：长江建筑张弛团队