**山高环能：26Q1业绩高增...

**山高环能：26Q1业绩高增55%，UCO涨价&降本带动利润率提升**

25年业绩同增132%、毛利率提升。25年收入14.47亿元（-0.03亿元，-0.2%），毛利3.54亿元（+0.75亿元），毛利率24.44%（+5.23pct），归母净利润0.30亿元（+0.17元，+132%）。期间费用略降，资产减值侵蚀利润：25年资产减值损失计提0.37亿元（+0.28亿元），信用减值损失计提0.21亿元（-0.05亿元）。25年加回减值的归母0.88亿元（+0.40亿元）。 25年分业务：UCO涨价&降本带动利润率提升 【油脂销售】收入7.43亿元（-9.55%），毛利2.13亿元（+0.48亿元），毛利率28.72%（+8.61pct），25年外采油脂销售减少导致收入下降，UCO涨价及降本带动利润率提升。 【无害化处理】收入3.67亿元（+17.27%），毛利3.08亿元（+0.09亿元），毛利率15.99%（+0.07pct） 【供暖】收入3.12亿元（+1.78%），毛利0.76亿元（+0.12亿元），毛利率24.42%（+3.44pct） 【装备工程】收入0.20亿元（+248%），毛利率14.33%（-5.39pct） 26Q1归母同增55%、毛利率持续提升。26Q1收入4.24亿元（-0.10亿元，-2%），毛利1.32亿元（+0.25亿元），毛利率31.21%（+6.43pct），归母净利0.44亿元（+0.15亿元，+55%）。期间费用平稳，信用减值计提0.19亿元（+0.07亿元）。 现金流：25年经营性现金流净额3.97亿元（+6%），购建固定无形其他资产支付现金1.31亿元（-42%）。 观点重申：并购扩张+涨价&降本盈利提升弹性大。根据25年报，截至25年运营餐厨产能达5610吨/日（含托管项目），公司坚持拓展项目增量，实现餐厨垃圾日处理量8000-10000吨的目标，定增落地后并购有望加速。我们看好SAF扩产周期中废油脂资源增值！UCO涨价+经营提效降本双重驱动下单吨净利提升。 风险提示：政策风险，需求不及预期等 注：数据均来自公司业绩公告